تحلیل بنیادی شرکت سرمایه گذاری نفت و گاز پارسیان

مقدمه:

شرکت گروه گسترش نفت و گاز پارسیان در تاریخ 8 مرداد 1386 تحت نام سرمایه گذاری توسعه الوند غدیر به صورت سهامی خاص تأسیس و در اداره ثبت شرکتهای تهران به ثبت رسیده است . بر اساس مصوبه مجمع عمومی فوق العاده در اسفند ماه 1389 نام شرکت به گسترش نفت وگاز پارسیان و پس از آن به استناد مجمع عمومی فوق العاده مورخ 16/09/1390 نام شرکت به گسترش نفت وگاز پارسیان ونوع شرکت از سهامی خاص به سهامی عام تغییر یافته است .سهام شرکت در تاریخ 26/11/1390به عنوان چهارصد و شصت و هشتمین شرکت در بورس اوراق بهادار پذیرفته شده است و در حال حاضر جزء واحدهای تجاری فرعی شرکت سرمایه گذاری غدیر محسوب می شود.

ترکیب سهامداران:

شرکت نفت و گاز پارسیان در حال حاضر با سرمایه 4.050 میلیارد تومان عمده سرمایه گذاری های خود را در دو حوزه شیمیایی با وزن 64 درصد بهای تمام شده و حوزه نفت و گاز با وزن 33 درصد بهای تمام شده انجام داده است.

ترکیب سرمایه گذاری ها از منظر بورسی و خارج بورسی به شرح جداول زیر است. (ارقام به میلیون ریال است)

ترکیب پرتفوی بورسی شرکت بصورت زیر است:

ترکیب پرتفوی غیر بورسی :

در ترکیب پرتفوی بورسی شرکت به لحاظ بهای تمام شده سه شرکت پالایشی بندر عباس، شیراز و تبریز بالای 55 درصد وزن سرمایه گذاری های بورسی را تشکیل می دهند. در حوزه پتروشیمی ها شرکت های پتروشیمی شیراز، پردیس، کرمانشاه و زاگرس در سرمایه گذاری های بورسی بیشترین وزن و تاثیر را در NAV شرکت دارند.

در مجموع کل بهای تمام شده بورسی شرکت بالغ بر 4،260 میلیارد تومان و ارزش روز این سرمایه گذاری ها حدود 10،470 میلیارد تومان است که ارزش افزوده بالای 6،200 میلیارد تومانی را به همراه دارد.

در ترکیب پرتفوی غیر بورسی ، تاثیرگذار ترین شرکت، پتروشیمی پارس می باشد که وزن 87 درصدی در سرمایه گذاری خارج بورسی دارد. این شرکت دارای واحد های استحصال اتان، اتیل بنزن، و استایرن منومر است که عمده محصولات تولیدی آن ، اتان ، پروپان، بوتان، پنتان پلاس ، اتیل بنزن و استایرن منومر می باشد که با توجه به رشد اخیر قیمت نفت وضعیت قیمت جهانی این محصولات نیز رو به رشد بوده اند. ارزش بازار شرکت بر مبنای سود 450 تومانی هر سهم و ضریب p/e 6 محاسبه شده است.

لازم به ذکر است که شرکت هامون سپاهان که مالکیت 100 درصدی آن متعلق به پارسان است، ماهیت سرمایه گذاری داشته و عمده پرتفوی آن همانند پارسان در حوزه نفت و پتروشیمی است که با توجه به اینکه بهای تمام شده سرمایه گذاری های هامون سپاهان در شرکت های زیرمجموعه بالا است، عملا ان ای وی شرکت نزدیک به صفر می باشد. اما از طرف دیگر این شرکت هر ساله از طریق مجامع شرکت های زیر مجموعه سود قابل توجهی شناسایی می کند، که بنظر می رسد NAVپایین هامون سپاهان به سیاست های پارسان در این شرکت بر میگردد. در نهایت در این گزارش ارزش روز هامون سپاهان برابر با بهای تمام شده در نظر گرفته شده است.

ارزش بازار سایر زیرمجموعه های غیر بورسی نیز با توجه به اینکه یا سودی تقسیم نمی کنند و یا در مرحله بهره برداری هستند برابر با بهای تمام شده فرض شده است.

صورت سود و زیان:

از آنجائیکه پرتفوی این شرکت وابستگی زیادی به روند قیمت کالاهایی همچون نفت ، متانول و اوره دارد و از سویی در چند ماه اخیر روند قیمت این سه محصول کاملا صعودی بوده است، لذا انتظار تعدیل های مثبت مناسبی از زیرمجموعه های شرکت دور از ذهن نیست. بطور مثال سود برآوردی هر سهم زاگرس برای سال جاری 270 تومان، پتروشیمی پردیس 150 تومان ، مارون 470 تومان و پتروشیمی پارس 450 تومان می باشد.

در مورد برآورد سود شرکت های پالایشی با توجه به اینکه نرخ ها توسط پالایش و پخش تعیین می شود، نمی توان همانند پتروشیمی ها عدد سود را با تخمین بالا برآورد نمود لذا برای برآورد سود این شرکت ها تقریبی از عملکرد واقعی شش ماهه آن ها و روند قیمت نفت و دلار مبادله ای در نظر گرفته شده و برآورد شده است. در نهایت سود پارسان برای سال مالی شهریور 1396 بالغ بر 1،700 میلیارد تومان به شرح جدول فوق برآورد می گردد که به ازای هر سهم 43 تومان بدست می آید. یعنی طبق مفروضات این گزارش ، شرکت تا پایان سال مالی توانایی تعدیل بالای 40 درصدی را داراست.

جدول محاسبه خالص ارزش دارایی ها و ارزش ذاتی

در جدول فوق دو ستون بصورت از NAV شرکت محاسبه شده است. در ستون (1) NAV شرکت بر اساس ارزش روز محاسبه شده که نشان می دهد در حال حاضر خالص ارزش دارایی های شرکت به ازای هر سهم 322 تومان است و ازآنجایی که سود زیرمجموعه های شرکت کاملا رشدی است لذا ضریب P/NAV کارشناسی ، 80 درصد در نظر گرفته شده است که در این صورت ارزش ذاتی سهم در حال حاضر 258 تومان برآورد می گردد. لازم به توضیح است که در برهه هایی با توجه به تنوع و ترکیب مناسب پرتفوی شرکت، و همچنین با توجه به دارا بودن مالکیت کنترلی در شرکت های با پتانسیل سود سازی بالا از جمله پتروشیمی پردیس ، پتروشیمی شیراز، پالایش نفت شیراز و پتروشیمی کرمانشاه ، حتی این ضریب به 100 درصد نیز رسیده است، لذا ضریب 80 درصد عدد معقول و منطقی به نظر می رسد.

در ستون (2) قیمت ها بصورت انتظاری می باشند. یعنی با توجه به انتظار رشد قیمتی زیرمجموعه ها به اهداف مورد انتظار (برآورد کارشناس) تا پایان سال مالی، NAV شرکت پارسان 365 تومان برآورد گردیده است که در صورت بوقوع پیوستن این قیمت ها (ستون "قیمت برآوردی تا پایان شهریور 96") ، ارزش ذاتی سهم در محدوده 290 تومان بدست می آید.

بطور کلی به ازای هر 10 درصد افزایش در قیمت زیرمجموعه های بورسی شرکت، NAV سهم 8 درصد رشد می کند.

اما سود سرمایه گذاری های شرکت عمدتا متاثر از سه شرکت پتروشیمی پردیس باوزن 33 درصد، پتروشیمی پارس با وزن 28 درصد و پتروشیمی زاگرس با وزن حدود 15 درصد می باشد. به این معنی که بار سود سازی پارسان عمدتا بر دوش این سه شرکت است و تغییرات با اهمیت در سود آن ها می تواند سود پارسان را به صورت محسوس تغییر دهد.