وضعیت "ثرود" از نظر بنیادی

تاریخچه :

شرکت سرمایه گذاری مسکن زاینده روز در سال 1385 به صورت سهامی خاص در اصفهان تاسیس شد . این شرکت اردیبهشت ماه سال جاری در بازار فرابورس ایران پذیرفته و سهام آن برای اولین بار در قیمت 3100 ريال عرضه شد . با توجه به اینکه سال مالی شرکت منتهی به شهریور ماه است ، در هفته های اخیر نسبت به برگزاری مجمع عادی سالانه اقدام و 650 ريال از 800 ريال سود محقق شده به ازای هر سهم تقسیم گردید .

هرچند این شرکت در سال 1385 تاسیس شده اما فعالیت آن به عنوان یک شخصیت غیر مستقل ، از دهه 70 آغاز گردیده و تا پایان سال مالی اخیر بیش از 6500 ساختمانی بنا نموده است .

شرکت سرمایه گذاری مسکن زاینده رود ، در حال حاضر 70 هزار مترمربع بنای در حال احداث دارد در حالی 72 هزار متر مربع بنای در دست مطالعه و طراحی برای آینده پیشبینی شده است . ضمنا" شرکت در طول دو دهه اخیر 809 هزار مترمربع پروژه داشته است .

ترکیب سهامداران :

بررسی صورت های مالی :

بر اساس ترازنامهء 12 ماهه منتهی به شهریور ماه سال 1393 ، شرکت در مقابل 610 میلیارد ريال دارایی 343 میلیارد ريال بدهی جاری دارد .

بخش اعظم حساب های دریافتنی بابت اسنادی است که جهت فروش املاک فروخته شده دریافت گردیده ، موجودی مواد کالا نیز عمدتا" شامل پروژه های در دست ساخت یا تکمیل شده است .

در بخش بدهی های جاری ، بخش مهمی از مبالغ ثبت شده بابت بدهی به شرکت های گروه است که عمدهء آن سود سهام مصوب در مجمع است که به سهامدار عمده پرداخت نگردیده است . تسهیلات بانکی اخذ شده از بانک ملت و صادرات با نرخ 28% و عمدتا" با سر رسید های 3 و 6 ماه است .

میزان سود انباشته در ترازنامه 152 میلیارد ريال است که با توجه به تقسیم سود 130 میلیارد ريالی در مجمع همکنون سود انباشته 22 میلیارد ريال است .

با توجه به اینکه ارزش واقعی شرکت های ساختمانی بر اساس پروژه های ساختمانی تکمیل شده یا در حال احداث آنها قابل ارزیابی است ، در ادامه به این بخش می پردازیم و جهت گویایی مطلب از جدول زیر استفاده خواهیم کرد :

همانطور که مشاهده می گردد ، شرکت پس از فروش پروژه هایی که برای سال مالی 1394 بودجه شده است ، به شرط تحقق برنامه های ارائه شده قادر به جذب 704 میلیارد ريال سود عملیاتی است که تاریخ تکمیل بخش اعظم پروژه ها سنوات 1394 الی 1396 است .

نکته اینجاست که نرخ های فروش برآوردی شرکت حدودا" 10% کمتر از نرخ های واقعی فروش و پیش فروش است که در اطلاعیه های شرکت آمده بنابراین می توان امیدوار به کسب درآمدی بشتری نسبت به برآوردها بود .

با توجه به اطلاعات فوق الذکر و تعدیل ترازنامه بر اساس سود انباشتهء واقعی ، NAV شرکت به شکل زیر قابل ارزیابی است :

با توجه به اینکه سود 704 میلیارد ريالی ظرف 2 سال آینده محقق می گردد ، در واقع در صورت تنزیل این درآمد ضمن دو سال و با نرخ 25% ، NAV به حدود 4600 ريال برای هر سهم تقلیل خواهد یافت .

نتیجتا" با توجه به مبانی به کار رفته در این مطلب باید گفت ثرود در قیمتی کمتر از ارزش ذاتی خود معامله میشود و با توجه به سابقهء طولانی مدت این شرکت در زمینهء احداث پروژه های ساختمانی ، نسبت قیمت به درآمد کمتر از 4 واحد و قابلیت تکرار سودآوری فعلی می توان نتیجه گرفت سهام این شرکت برای سرمایه گذارانی که از کانال بازار سرمایه وارد بازار مسکن میشوند ، جذابیت های فراوان در کنار ریسک محدود خواهد داشت .

از مهمترین نکات مثبت ثرود که آنرا از همگروهان خود متمایز می کند این است که پروژه های شرکت برخلاف همگروهان ، کم واحد و با حاشیه سود بالا است که همین ویژگی باعث میشود پروژه ها در زمان بندی تعیین شده به اتمام رسیده و فروش آنها در بازار راکد نیز امکان پذیر باشد .

ولید هلالات/کارشناس سایت پاسارگاد تحلیل