آثار با اهمیت طرح اوره سازی "شپدیس" محاسبه شد

پتروشیمی پردیس در منطقه ویژه اقتصادی در شهر عسلویه و به فاصله 270 کیلومتری جنوب شرقی بندر بوشهر واقع گردیده است. مساحت کل مجتمع شامل فاز اول، دوم و سوم جمعاً 64.5 هکتار می باشد.

بنابر گزارش شرکت کارگزاری نهایت نگر، مجتمع پتروشیمی پردیس به تازگی ظرفیت اسمی خود را افزایش داده به شکلی که ظرفیت اسمی سالانه 1،360،000 تن آمونیاك و 2،150،000 تن اوره ، به 2.040.000 تن آمونیاک و 3.225.000 تن اوره رسیده است و با این اوصاف هم اکنون بزرگترین تولیدکننده اوره و آمونیاك در سطح کشور و دومین تولیدکننده بزرگ اوره در جهان است.

کاربرهای اوره و بازار جهانی این محصول :

بر اساس بررسی های صورت گرفته، بیش از ۹۰ ٪ تولید اوره در دنیا، به منظور استفاده به عنوان کودهای شیمیایی حاوی نیتروژن است و با توجه به شرایط شیمیایی ، پایین‌ترین هزینه‌ حمل و نقل به ازای هر تن را دارد. اوره در خاک، هیدرولیز شده و به آمونیاک ودی اکسید کربن مبدل می‌گردد. آمونیاک حاصل از این فرایند، توسط باکتری های موجود در خاک به نیترات اکسیده می‌شود، و در نتیجه می‌تواند توسط گیاه جذب گردد. اوره به طور معمول، به میزان بین ۴۰ تا ۳۰۰ کیلوگرم به ازای هر هکتار پخش می‌گردد.

دسترسی آسان و مداوم به ذغال‌سنگ و گاز طبیعی برای تولید این محصول امری اجتناب ناپذیر است و به همین علت اکثر تولیدکنندگان و صادرکنندگان این محصول در خاورمیانه و آفریقای شمالی واقع شده‌اند. طی سال‌های اخیر با وجود رشد تقاضا برای اوره اما بهره‌برداری از پروژه‌های جدید موجب شده است همواره عرضه بیشتر از تقاضا باشد و برای مدت‌ها شاهد مازاد عرضه در بازار کالای مذکور باشیم.

تا سال 2018 نزدیک به 60 واحد جدید تولید اوره (25 واحد آن در چین) به بهره‌برداری خواهد رسید و تولید جامعه جهانی در این محصول به 245 میلیون تن سالانه می رسد . قیمت جهانی این محصول عمدتا" تابعی از هزینه تولیدکنندگان چینی است. تا ماه های قبل اکثر تحلیلگران بازار کالایی در سطح جهان، نقطه تعادلی اوره را حتی پایین تر از 180دلار می دیدند که به واقع اوره به 177دلار در هر تن هم رسید اما همکنون تحلیل های جهانی نرخ اوره را در محدوده 195دلار برای 6 ماه اول سال 2017 پیشبینی کرده اند هرچند که اوره در 6 ماه اخیر از 177دلار به 240دلار در هر تن رسیده است.

اوره که در سال 2008 به 750دلار رسید تحت تاثیر بحران جهانی افت سنگینی کرد و تصور نگارنده این است که پس از رسیدن اوره به 177دلار و برگشت آن به بالای 200 دلار و حالا با تثبیت قیمت زغالسنگ و با توجه به اهمیتی که قیمت زغالسنگ در هزینه تولید چینی ها دارد، می توانیم با اطمینان نسبتا بالایی امیدوار باشیم، اوره ایرانی در محدوده 220 دلار تثبیت شود.

در این میان هندی ها تلاش زیادی می کنند تا بهای اوره افزایش نیابد و در هفته های اخیر با لغو یک مناقصه بزرگ 700هزار تنی، ضربه ای به قیمت اوره زدند اما بازار اوره تسلیم نشد و پس از یک افت 20دلاری، طی دو هفته به سرجای خود بازگشت. این ها باعث شده تا بتوانیم مبنای تحلیلی خود را ارقامی همچون 220دلار قرار دهیم.

سهامداران پتروشیمی پردیس :

این شرکت به صورت غیر مستقیم در مجموعه سرمایه گذای صندوق نیروهای مسلح قرار دارد و ترکیب سهامداران به شرح جدول زیر است :

ترازنامه :

سال مالی پتروشیمی پردیس منتهی به 31 شهریور ماه است، بر اساس ترازنامه 12 ماهه منتهی به سال مالی 1395، این شرکت در مقابل 6613 میلیارد ريال دارایی جاری، 13.241 میلیارد ريال بدهی جاری دارد که ریسک عدم ایفای تعهدات کوتاه مدت را نشان می دهد البته بخش بسیار مهمی از بدهی های جاری شرکت را سود سهام پرداختنی تشکیل داده که همکنون و با انجام تقسیم سود 1.096 ريالی به ازای هر سهم این رقم بدهی 6.576میلیارد ريال نیز بالاتر رفته است.

در خصوص برخی بندهای حسابرسی سال مالی قبل می توان گفت بخش مهمی از آنها تعیین تکلیف شده است. نتيجه اقدامات حقوقي انجام شده در سال مالي قبل منجر به محکوميت شرکت خدمات حمايتي کشاورزي به پرداخت مبلغ 946 ميليارد ريال گرديده اما مواردی همچون 170 ميليارد ريال بدهی به شرکت صنايع ملي پتروشيمي ايران و 921 ميليارد ريال ماليات بر ارزش افزوده از بابت تامين مواد اوليه که شرکت پتروشیمی مبین از پتروشیمی پردیس مطالبه کرده همچنان محل اختلاف است. لازم به ذکر است که پتروشیمی پردیس بابت 921میلیارد ريال ( 153ريال به ازای هر سهم ) ذخیره ای منظور نکرده است البته در مقابل حجم عملیات شرکت این رقم چالش برانگیزی محسوب نمی شود.

در بخش حساب های دریافتنی تجاری از مجموع 2747میلیارد ريال، 1747میلیارد ريال ارزی و بابت فروش صادراتی است که ارقام راکد و سنواتی ندارد. الباقی طلب عمدتا از شرکت خدمات حمایتی کشاورزی است. ارقام ارزی با نرخ بازار ازاد تسعیر شده است البته به نرخ 31 شهریور ماه که افزایش ارز منجر به شناسایی سود تسعیر می شود اما رقم آن در مقایسه با حجم فعالیت شرکت کم اهمیت است.

در بخش بلند مدتی، دارایی های ثابت شرکت با احداث فاز سوم به 22.3هزار میلیارد ريال رسیده است. لازم به توضیح است که کل مجموعه پتروشیمی پردیس توسط بیمه ایران به رقم 800میلیون یورو تحت پوشش است اما واحد جدید یعنی فاز سوم با رقم 405میلیون یورو بیمه شده است. اگر مبنا را ظرفیت اسمی بگذاریم از دید شرکت بیمه گر، این شرکت حدود 5هزار میلیارد تومان ارزش جایگزینی دارد و ارزش بازار سهم نیز تقریبا همین عدد است. البته باید دید تا چه حد این رقم بیمه قابل استناد است ولی به هر حال این شرکت به اندازه کل ارزش بازار خود، پوشش بیمه ای دارد.

در بخش بدهی ها، 1748میلیارد ريال بدهی به پتروشیمی مبین بابت خرید مواد اولیه ثبت شده است و رقم 921میلیارد ريال ارزش افزوده در حساب های پتروشیمی پردیس ثبت نشده، چون مورد پذیرش شرکت مورد گزارش نیست. بخش غیر تجاری حساب پرداختنی عمدتا حسن انجام کار و بیمه های پرداختنی است.

مجموع تامین مالی این شرکت 5417میلیارد ريال است که 1845میلیارد ريال ازان اوراق سلف منتشر شده در بورس است. هیچ کدام از بدهی های مزبور ريالی نیست و تامین کننده تسهیلات عمدتا بانک اقتصاد نوین و سینا هستند. تامین مالی با نرخ بین 15 تا 25 درصد انجام شده است و انتظار می رود هزینه مالی سال مالی 96 تا 98 را نسبت به سال 94 و 95 به شدت افزایش دهد.

نتیجه:

انتظار می رود بابت مطالبات تجاری سود تسعیر ارزی در سطح 100 میلیارد ريال شناسایی شود که به دلیل ابهامات در تحلیل لحاظ نشده است. محکومیت شرکت برای پرداخت ارزش افزوده می تواند منجر به ایجاد ذخیره در حساب ها گردد که میزان آن 921میلیارد ريال است. به احتمال قوی شرکت برای ترمیم ساختار مالی، افزایش سرمایه ای از محل آورده نقدی و مطالبات به میزان بیش از 100درصد خواهد داد.

صورت سود و زیان :

شرکت پتروشیمی پردیس با سرمایه اسمی 6 هزار میلیارد ريال در سال مالی منتهی به شهریور 94 موفق به کسب 8764میلیارد ريال سود شد اما در سال مالی گذشته منتهی به شهریور 95 با کاهش سود تحت تاثیر کاهش نرخ جهانی اوره مواجه شد و نهایتا به سود 7307میلیارد ريالی رسید.

این شرکت برای سال جاری سود هر سهم خود را 6165میلیارد ريال پیشبینی کرده اما طبق اطلاعات موجود، در حالی که نرخ خوراک مصرفی تقریبا بی تغییر است، چند رویداد تغییراتی در سود و زیان ایجاد خواهند کرد:

طرح یک میلیون تن اوره این شرکت از ابتدای دی ماه به بهره برداری می رسد که فرض شده در سطح 80درصد ظرفیت اسمی باشد همچنین طرح مذکور همانطور که اشاره شد برای 9 ماه در مدار تولید خواهد بود.

نرخ اوره داخلی با توجه به اینکه ارز تک نرخی نشده، همچنان به صورت حمایتی و 6125ريال خواهد ماند. ذکر این نکته با اهمیت است که در صورت تک نرخی شدن ارز، این شرکت نیز محصول حمایتی خود را به نرخ بازار آزاد می تواند بفروشد و ازین حیث می تواند هزینه جدید را پوشش دهد.

نرخ جهانی اوره که از 750دلار در سال 2008 به 177دلار در سال 2016 رسیده بود توانسته تا 240دلار رشد کند. تصور می شود که اوره ایران بتواند بازار جهانی خود را با نرخ متوسط 220دلار حفظ کند.

نرخ دلار در این بررسی 39500ريال در بازار آزاد فرض شده است.

نرخ گاز مصرفی بر اساس فرمول وزارت نفت که در 6 ماه گرم سال با 10درصد تخفیف و در 6ماه سرد سال با 10درصد افزایش محاسبه می شود لحاظ شده و مرجع محاسبات آن، نرخ واقعی آذر ماه است. ذکر این نکته با اهمیت است که کمیسیون تلفیق مجلس در تاریخ ارائه این مطلب تصمیم گرفته تا خوراک پتروشیمی را دوبرابر سایر صنایع تعیین کند که تحقق این موضوع اثر با اهمیت بر محاسبات این تحلیل ندارد.

با توجه به موارد فوق وضعیت فروش و مصرف به شرح زیر تعدیل شده است:

هزینه های عمومی اداری به دلیل رشد مقدار فروش صادراتی با افزایش با اه میتی پیشبینی شده است. هزینه مالی با توجه به بازپرداخت بدهی های ارزی و دریافت وام های جدید با نرخ متوسط 20درصد محاسبه شده است. دریافت و پرداخت ها که عموما منجر به شناسایی سود بانکی در سنوات اخیر شده، به دلیل اصل محافظه کاری و هزینه های احتمالی پیشبینی نشده، عمدتا برای سال جاری در گزارش تحلیلی صفر در نظر گرفته شده است. لازم به ذکر است کلیه هزینه های متغیر با مقدار فروش مرتبط گشته همچنین عموم هزینه ها با شیب 10درصدی افزایشی فرض شده حال آنکه 6ماه از دوره مالی شرکت در سال 95اتفاق می افتد. همچنین هزینه های حقوق و دستمزدی با رشد 14درصدی فرض شده اند. نتیجه این موارد صورت سود و زیان زیر است:

ملاحظه می شود که با فرض تثبیت نرخ 220دلاری اوره صادراتی و نرخ واقعی صورت حساب گاز مصرفی و راه اندازی به موقع طرح توسعه، سود هر سهم از 1027ريال به 1575ريال افزایش خواهد یافت. لازم به توضیح است که گزارش 3 ماهه شرکت منتهی به آذر 95 نمی تواند جذاب باشد ازین جهت که طرح توسعه شرکت هنوز به بهره برداری نرسیده است و در واقع نیمه اول سال 96 بخش مهم سودآور این شرکت خواهد بود همچنین با رسیدن به ظرفیت کامل در سال مالی بعدی، سود هر سهم شپدیس به شکل مناسبی رشد خواهد کرد.

به دلیل اینکه شرکت در حداکثر ظرفیت کار نمی کند، تحلیل حساسیت را بر اساس مقدار فروش ( از واقعی سال 94 تا فول ظرفیت طرح توسعه ) لحاظ کرده ایم همچنین نرخ اوره صادراتی را از 180دلار که کف قیمتی اوره جهانی بوده تا 260دلار که سال 93 دیده شده، محاسبه کرده ایم:

این جدول نشان می دهد که اگر طرح "شپدیس" راه اندازی نشود و شرکت حدود 2میلیون تن اوره بفروشد، با نرخ 220دلار به همین سود پیشبینی شده یعنی 1027ريال می رسد. اگر فرض کنیم که طرح شرکت به موقع به بهره برداری برسد اما اوره 180دلار باشد با توجه به دلار 39.500ريالی، باز هم سود 1027ريالی شرکت با اختلاف اندکی محقق می شود. همکنون نسبت قیمت به درآمد شپدیس بالا است و در گزارش 3 ماهه نیز قادر نیست گزارش خوبی بدهد، همچنین قیمت اوره جهانی هم تقریبا با ثبات است. در کل به شرط راه اندازی به موقع طرح و اوره 220 دلاری، شپدیس می تواند گزینه خوبی برای سرمایه گذاری بلند مدت باشد ازین جهت که در سال مالی بعدی، طرح توسعه به طور کامل به بهره برداری می رسد. این شرکت در تاریخ نوشتار این تحلیل، متوقف است که علت آن برگزاری مجمع سالانه است اما پس از بازگشایی و با تحقق فروش تحلیلی، می توان به روند صعودی ملایم آن امیدوار بود.

با کلیک بر روی لینک زیر می توانید از دیگر تحلیل های کارگزاری نهایت نگر بهره مند شوید:

http://www.ershan.ir/analysis/latest

تحلیلگر : ولید هلالات