رشد سودآوری در ذوب آهن

بنا بر گزارش واحد تحلیل و مطالعات بورس نیوز، شرکت ذوب آهن با بيش از 40 سال سابقه فعاليت در زمينه انجام عمليات ذوب و ريخته گري و نورد فلزات آهني و فولاد آلياژي با سرمايه 7868 ميليارد و 406 ميليون ريالي در بهمن 90 وارد بازار فرابورس شد. مهمترين تفاوت ذوب آهن اصفهان و فولاد مبارکه اصفهان در روش توليد محصولاتشان است. روش توليد در شرکت ذوب آهن اصفهان روش کوره بلند است که در اين پروسه کک بکار برده مي شود در حاليکه روش توليد شرکت فولاد مبارکه اصفهان احياي مستقيم است که در مراحل توليد به اين روش از گاز استفاده مي شود.

بررسي آخرين وضعيت مالي شركت

1- درآمد فروش شركت در بودجه 91 با 24 درصد افزايش نسبت به بودجه 90 پيش بيني شده است، در حاليكه در 9 ماهه 90، شركت 68 درصد فروش بودجه 90 را پوشش داده است. بهاي تمام شده كالاي فروش رفته نيز در بودجه 91 با 15 درصد رشد نسبت به بودجه 90 برآورد شده است و شركت در گزارش 9 ماهه خود 67 درصد بودجه 90 را محقق كرده است. در نتيجه سود ناخالص 91 شركت با 138 درصد رشد نسبت به بودجه 90 پيش بيني شده است. اين در حاليست كه شركت در گزارش 9 ماهه خود 65 درصد سود ناخالص بودجه 90 را پوشش داده است. هزينه هاي عمومي و اداري در بودجه 91 با رشد 11 درصدي ناشي از افزايش هزينه پرسنلي به ميزان 1422 ميليارد ريال برآورده شده است. از طرفي ساير هزينه هاي عملياتي با كاهش 64 درصدي به ميزان 236.7 ميليارد ريال تخمين زده شده است. با كسر 2 هزينه مذكور از سود ناخالص ، سود عملياتي به ميزان 2664 ميليارد ريال حاصل شده است كه اين آيتم در بودجه 90 معادل 112 ميليارد ريال زيان برآورد شده بود.

2- هزينه هاي مالي در بودجه 91 با 6 درصد كاهش نسبت به بودجه 90 به ميزان 816 ميليارد ريال و درآمد حاصل از سرمايه گذاريها با 9 درصد كاهش حدود 24 ميليارد ريال پيش بيني شده است. در نتيجه سود قبل از ماليات حدود 1650 ميليارد ريال برآورد شده است. با كسر ماليات ، سود خالص 1349 ميليارد ريالي در بودجه 90 حاصل شده است كه با توجه به سرمايه 7868 ميليارد ريالي شركت ، عايدي 210 ريالي براي هر سهم در بودجه 91 بدست آمده است . شايان ذكر است كه در بودجه 90 زيان 147 ريالي براي هر سهم شناسايي شده بود.

3- بررسي اقلام ترازنامه اي: در بررسي اقلام ترازنامه اي رشد 21 درصدي دارايي ها در مقطع 9 ماهه 90 نسبت به مجمع 89 و رشد 18 درصدي بدهي ها در همان زمان ملاحظه مي شود. اين در حاليست كه حقوق صاحبان سهام با كاهش 16 درصدي در عملكرد 9 ماهه 90 گزارش شده است.

4- بررسی زیان انباشته شرکت:

بر اساس گزارش حسابرس نسبت به صورت هاي مالي سال مالي منتهي به 89.12.29، بابت مبالغ پرداخت شده به بازنشستگان، مبلغ 2.159.450 ميليون ريال به عنوان خالص بدهي به حساب موسسه صندوق حمايت و بازنشستگي کارکنان فولاد منظور گرديده است. در حاليکه براساس استعلام صورت گرفته از موسسه يادشده در تاريخ 90.07.10 و بند 4 گزارش حسابرس نسبت به صورت هاي مالي سال مالي 89 موسسه صندوق حمايت و بازنشستگي کارکنان فولاد، مانده بدهي شرکت ذوب آهن اصفهان به موسسه صندوق حمايت و بازنشستگي کارکنان فولاد در تاريخ 89.12.29 مبلغ 718.563 ميليون ريال مي باشد. بنابراين در صورت اعمال تعديلات در حساب هاي شرکت از اين زيان انباشته شرکت در پايان سال مالي 89 مبلغ 2.878.013 ميليون ريال افزايش خواهد يافت .

5- مقايسه توليد در بودجه 90 و 91: شركت دو نوع محصول عمده توليد مي كند: تيرآهن و ميلگرد. ساير محصولات بدليل حجم اندك و سهم ناچيز در درآمد شركت، تاثير گذار نيستند. توليد تير آهن در بودجه 91 با 4 درصد افزايش و توليد ميلگرد با 3 درصد افزايش برآوردشده اند.

6- مقايسه درآمد فروش هر محصول در بودجه 90 و 91: اما در قياس درآمد فروش محصولات در بودجه 90 و 91، فروش تيرآهن با 24 درصد رشد و در آمد ميلگرد نيز با 23 درصد رشد برآورد شده اند. سهم هر يك از محصولات در درآمد زايي شركت بدين شكل است: 62 درصد تير آهن، 35 درصد ميلگرد و 3 درصد محصولات فرعي .

شايان ذكر است ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺬاري ﻣﺤﺼﻮﻻت ذوب آﻫﻦ در ﺳﺎلﻫﺎي ﻗﺒﻞ از راه اﻧﺪازي ﺑﻮرس ﻓﻠﺰات (ﺷﻬﺮﻳﻮر1382) ﺑﺎ ﻣﺼﻮﺑﺎت دوﻟﺘﻲ اﻧﺠﺎم ﻣﻲﺷﺪ و ﭘﺲ از آن، از ﻃﺮﻳﻖ ﺳﺎز و ﻛﺎر ﻛﺸﻒ ﻗﻴﻤﺖ در ﺗﺎﻻر ﺑﻮرسﻛﺎﻻ ﺻﻮرت ﻣﻲﮔﻴﺮد .

7-بازار فروش شركت: شركت 93 درصد محصولات خود را در داخل و 7 درصد آنرا صادر مي كند. ميزان صادرات در بودجه 91 با 28 درصد رشد پيش بيني شده است.

8-بررسي بهاي تمام شده شركت: تركيب بهاي تمام شده در بودجه 91 حاكي از كاهش 4 درصدي سهم مواد اوليه و در مقابل افزايش 3 درصدي سهم سربار و 1 درصدي سهم دستمزد است. هزينه مواد با 7 درصد رشد، دستمرد با 19 درصد رشد و سربار با 29 درصد رشد منجر به افزايش 15 درصدي بهاي تمام شده گشته اند.

9-بررسي هزينه مواد مصرفي شركت: مواد اوليه شركت بترتيب سهم آنها در هزينه مواد مصرفي عبارتند از: 29 درصد كك ، 22 درصد شمش ، 21 درصد سنگ آهن و 18 درصد زغال سنگ است. روش توليد در شرکت ذوب آهن اصفهان روش کوره بلند است که در اين پروسه کک بکار برده مي شودکه تا کنون اين ماده از خارج از کشور وارد مي شده است اما نکته حائز اهميت در مورد اين شرکت آن است که با راه اندازي طرحي بنام طرح توازن قصد دارد بخش زيادي از کک مصرفي را توليد نمايد.

در نمودار زير روند هزينه هر يك از مواد مصرفي در بودجه 90 و 91 ملاحظه مي شود. در اين ميان نكته جالب كاهش هزينه كك و شمش نسبت به بودجه 90 و در مقابل افزايش 233 درصدي هزينه ذعال سنگ مي باشد.

10-منابع خريد مواد اوليه: با توجه به تامين 61 درصد مواد اوليه در بودجه 90 از طريق واردات ، شركت در بودجه 91 با كاهش 20 درصدي سهم واردات ، تنها 40 درصد از مواد اوليه را از خارج تامين مي كند. اين موضوع موجب كاهش 4 درصدي سهم مواد در بهاي تمام شده بودجه 91 شده است. با توجه به اینکه طرح توازن تا کنون بيش از 90 درصد پيشرفت فيزيکي داشته و قابليت توليد سالانه 900 هزار تن کک را دارا مي باشد، از خرداد ماه امسال عمليات كك‌سازي در كارخانه ذوب‌آهن آغاز مي‌شود و پيش‌بيني شده تا پايان امسال اين واحد به ميزان 450 هزار تن از كك مورد نياز ذوب‌آهن را به توليد برساند. بر اساس پيش بيني ها و برآوردهای شرکت در آینده نزدیک با توليد حدوداً 70 درصد از مصرف کک سالانه، سهم واردات به 30 درصد خواهد رسيد. شايان ذكر است كه براي واردات كك، ارز دولتي در اختيار شركت قرار مي‌گيرد.

11-بررسي تاثير افزايش قيمت محصولات نسبت به پيش بيني هاي شركت بر عايدي هر سهم

با عنايت به اينكه شركت بودجه 90 و 91 خود را بر اساس قيمتهاي مندرج نمودار زير تنظيم كرده است در اين بخش به بررسي تاثير افزايش نرخ فروش محصولات بر عايدي هر سهم ذوب آهن مي پردازيم.

در آغاز سال 91، بازار شاهد رشد شدید قیمت آهن آلات بود كه اين موضوع باعث افزايش میانگین نرخ میلگرد نرمال در بازار تهران تا 1370 تومان بود ليكن نزول قیمت دلار، كاهش تقاضا به خصوص در بخش خریدهای عمرانی، عرضه کالاهای انباری به بازار و عدم خريد خریداران با انتظار کاهش بیشتر قیمت‌ها و در نهایت فروکش کردن جو روانی و ملتهب در بازار بينجامد.

در حال حاضر سبد ميلگرد و تير آهن ذوب آهن در بورس كالا به مبلغ 11.322 به ازاي هر كيلو معامله مي شود. اين در حاليست كه شركت در بودجه 91 خود قيمت اين سبد را به ازاي هر كيلو حدوداً 10.506 ريال پيش بيني نموده است. در اين قسمت به بررسي سناريوهاي مربوط به تاثير ميانگين نرخ فروش محصولات بر عايدي هر سهم ذوب آهن مي پردازيم. همانطور كه در جدول زير ملاحظه مي شود ذوب آهن در صورت ثابت ماندن قيمت تيرآهن و ميلگرد در نرخ هاي فعلي و ثابت ماندن ساير شرايط قادر به تعديل مثبت عايدي هر سهم به ميزان 124 درصد و اعلام EPS به ميزان 385 ريال مي باشد.

نتيجه گيري: ذوب آهن اصفهان به عنوان سومين قطب فولاد‌سازي كشور داراي ويژگي هايي است كه سهام آنرا براي سرمايه گذاري جذاب مي كند . ارزش جايگزيني بالاي شركت كه در صورت تجديد ارزيابي دارايي ها ارزش اين سهم را بيش از پيش نمايان خواهد ساخت ، مصرف كمتر حامل‌هاي انرژي همانند برق بر خلاف شركت‌هاي داراي كوره القايي و همچنين دريافت سنگ‌آهن به قيمت‌هاي نزديك به بازارهاي جهاني موجب شده است ذوب آهن در روند اجراي مراحل بعدي طرح هدفمندي يارانه‌ها با مشكل جدي مواجه نباشد. ضمن آنكه چنانچه در بند قبل ذكر شد احتمال تعديل عايدي هر سهم در صورت ثبات قيمتهاي فعلي به ميزان 124 درصد و در بدبينانه ترين حالت به ميزان 49 درصد، كاهش واردات كك بدليل راه اندازي طرح توازن ، استفاده از ارز دولتي در واردات مواد اوليه و همچنين خبر توقف پرداختهاي ماهانه 10 ميليارد ريالي به صندوق بازنشستگي فولاد كه احتمالاً افزايش زيان انباشته ذكر شده توسط حسابرس را منتفي خواهد كرد، همگي از مزاياي شركت ذوب آهن محسوب مي شوند هر چند كه نبايد ريسك هايي چون دخالت دولت در تعيين نرخ محصولات، عدم حمايت دولت در خصوص استفاده از ارز دولتي براي واردات، نوسانات نرخ تيرآهن و ميلگرد و ... را از نظر دور داشت. شايان ذكر است كه سهم در حال حاضر در محدوده قيمتي 1900 ريال قرار دارد و كارشناسان تكنيكال با توجه به نسبتهاي فيبوناچي، كف قيمتي سهم را 1800 ريال مي دانند.