پتروشیمی کرمانشاه، از پیش بینی تا حقیقت
به گزارش واحد تحلیل و مطالعات بورس نیوز، شركت پتروشيمي كرمانشاه پس از اعمال افزايش سرمايه 100 درصدي خود از محل مطالبات و آورده نقدي سهامداران در اوايل بهمن ماه ، با استقبال سرمايه گذاران مواجه شد.اين شركت در آخرین اطلاعیه خود ، پیش بینی هر سهم برای سال مالي 91 را 666 ریال اعلام نموده است . در این تحلیل سعی بر تحليل گزارش این شرکت داریم:
1- درآمد فروش شرکت با 7 درصد افزایش نسبت به بودجه 90 ، مبلغ 2.762 میلیارد ریال اعلام شده است. در تصویر زیر به مقایسه درآمد فروش شرکت طی 4 مقطع زمانی پرداخته ایم:
2- بهای تمام شده کالای فروش رفته اما با 39 درصد افزایش نسبت به بودجه 90 برآورد شده است. دلیل این موضوع افزایش نرخ مواد اولیه و هزینه های تولید محصول اعلام شده است.
3- سود نا خالص با توجه به افزایش 39 درصدی بهای تمام شده ، با 10 درصد کاهش مبلغ 1.506 میلیارد ریال پیش بینی شده است.
در اين بخش به تشريح فعاليتهاي شركت شامل توليد محصولات و فروش و همچنين بازارهاي فروش شركت مي پردازيم:
مواد اوليه مصرفي شركت شامل خوراك گاز طبيعي و سوخت مصرفي گاز طبيعي مي باشد. در بودجه 91 ، مصرف مواد اوليه از لحاظ مقداري در كل با 42 درصد رشد و از لحاظ ريالي با 21.6 درصد رشد به ميزان 447.3 ميليارد ريال برآورد شده است. اين در حاليست كه
توليد شركت شامل 2 محصول اوره و آمونياك مي باشد. شركت پيش بيني نموده است كه در سال 91 به ميزان 660 هزار تن اوره و 383.5 هزار تن آمونياك توليد كند. كه اين به منزله 6 درصد رشد در توليد اوره و 8 درصد رشد در توليد آمونياك مي باشد. از اين 660 هزار تن اوره توليدي 390 هزار تن صادر و 270 هزار تن را در بازار داخل به فروش می رساند.
همچنين با بررسي درآمد فروش در بودجه 90 و 91 شركت در مي يابيم كه درآمد فروش اوره با 6.6 درصد رشد و درآمد فروش آمونياك با 19.4 درصد رشد مواجه شده اند. اين در حاليست كه از لحاظ مقداري، مقدار فروش آمونياك بدون تغيير نسبت به بودجه 90 در سطح 10 هزار تن باقي مانده است اما مقدار فروش اوره با 6.45 درصد افزايش ، 660 هزار تن برآورد شده است. نسبت توليد هر محصول و همچنين نسبت درآمد فروش در بودجه 91 هر محصول بشكل نمودار زير است.
اما فروش شركت از لحاظ بازارهاي داخلي يا خارجي بشرح زير است:
5- هزینه های عمومی و اداری با 25 درصد افزایش، 323 میلیارد ریال تخمین زده شده است و خالص درآمدهای عملياتي بر خلاف بودجه 90 مثبت و به میزان 9 میلیارد ریال گزارش شده است. در نتیجه سود عملیاتی با 16 درصد کاهش نسبت به بودجه 90 مبلغ 1.192 میلیارد ریال پیش بینی شده است.
6- در بخش هزينه هاي مالي ؛ هزينه هاي مالي اداري با 23 درصد كاهش نسبت به بودجه 90 به ميزان 156.4 ميليارد ريال برآورد شده است. همچنين خالص درآمدها (هزينه هاي) متفرقه بر خلاف بودجه 90 مثبت و به ميزان 139 ميليارد ريال پيش بيني شده است. نهايتاً موارد مذكور منجر به رشد 43 درصدي سود خالص نسبت به بودجه 90 و برآورد آن به ميزان1.174 ميليارد ريال شده است. در نتيجه عايدي هر سهم نيز با 43 درصد رشد نسبت به بودجه 90 مبلغ 666 ريال برآورد شده است.
7- روند اقلام ترازنامه شركت: همانطور كه در نمودار مشخص است حقوق صاحبان سهام با 39 درصد رشد كه ناشي از افزايش 106 درصدي
سود انباشته است ، رشد 8 درصدي مجموع دارايي ها را در پي داشته است.
لازم بذكر است كه بر اساس مصوبات مجمع عمومي فوق العاده مورخ 90.02.21 و جلسه هيئت
مديره مورخ 90.11.05 افزايش سرمايه از مبلغ 882.300 ميليون ريال به مبلغ 7.764.600 ميليون ريال از محل
مطالبات و آورده نقدي سهامداران به تصويب رسيد.
8- محاسبات افزايش نرخ محصولات و نرخ تسعير ارز
نظر به اينكه از 660 هزار تن اوره توليدي 390 هزار تن صادراتي و 270 هزار تن در بازار داخل به فروش می رسد و با توجه به قیمت اوره در بورس کالا (4.972 هزار ريال) ، قيمت ميانگين سال را 4800 ريال در نظر می گیریم بنابراین جمع فروش داخلی شرکت حدود 1.296 میلیارد ريال محاسبه می شود. از طرفي قیمت اوره در حال حاضر در كشور چين 480 دلار است که با احتساب 50 دلار هزینه حمل قیمت خلیج فارس 430 دلار حاصل مي شود، در نتيجه قیمت ميانگين سال 91 را به شكلي محافظه كارانه 400 دلار در نظر می گیریم. در نتيجه با دلار 12.260 ريالي فروش صادراتی 1.912 میلیارد ريال حاصل شده و جمع فروش اوره شرکت برابر با 3.208 میلیارد ريال بدست مي آيد که 446 میلیارد ريال بيشتر از پیش بینی شرکت است. آمونیاک را نيز مطابق پیش بینی و بدون افزايش در نظر می گریم و افزایش نرخ آن را لحاظ نمی کنیم. در نتيجه با توجه به معافيت مالياتي به ازای هر سهم 252 ریال حاصل می شود و سود 666 ریالی بودجه 91 را به 918 ریال افزایش می دهد. بنابراین سود شرکت با دلار 12260ريالي برابر 918 ريال، با دلار 14000 ريالي برابر 1.072 ريال و با دلار 16000 ريالي برابر 1.249 ريال حاصل مي گردد.
همچنين در خصوص وام ارزي با توجه به اينكه مانده بدهي تسهيلات ارزي در پايان سال مالي 90 مبلغ 299.5 ميليون يورو مي باشد و نيز شرکت در خصوص پيش بيني سود و زيان تسعير ارز در سال مالي 91 اعلام نموده است: "كه با توجه به يکسان سازي نرخ ارز و همچنين عدم تغيير آن از زمان اعلام تا کنون افزايش نرخ براي سال آينده در نظر گرفته نشده است لذادر سرفصل درآمد و هزينه هاي متفرقه بابت تسهيلات ارزي هيچ سود و زيان تسعير ارزي براي بودجه 91 در نظر گرفته نشده است." مي توان اينگونه برداشت نمود كه ظاهرا شركت به توافقاتي در خصوص تبديل وام مذكور به ريالي با نرخ بانك مركزي دست يافته است كه در صورت صحت اين موضوع ، تحقق شرايط فوق قابل انتظار مي باشد.
9- محاسبه ارزش ذاتي
با توجه به ميانگين هندسي رشد 41 درصدي در حال حاضر و بااستفاده از روش تنزيل جريانات وجه نقد و با نرخ بازده مورد انتظار 25 درصد و نسبت P/E برابر با 4 ارزش شركت براي سال مالي 94 مبلغ 13.255 ميليارد ريال برآورد مي شود . در نتيجه NPV شركت با نرخ تنزيل 25 درصد برابر با 8.903 ميليارد ريال محاسبه مي گردد كه در نهايت با توجه به سرمايه 1764 ميليارد ريالي شركت ، ارزش ذاتي هر سهم مبلغ 5047 ريال محاسبه مي گردد و با توجه به ارزش بازار فعلي سهم (4849ريال كه با 7.2 = P/E در حال معامله است) مي توان عنوان كرد كه قيمت سهم در حال حاضر حدود 96 درصد ارزش ذاتي آن است. اما با توجه به محاسبات انجام شده فوق در صورت افزايش بازدهي ناشي از افزايش قيمت اوره و تحقق عايدي هر سهم 918 ريالي ، ارزش ذاتي اين سهم برابر با 6.850 ريال بدست مي آيد. اين در حالي است كه در صورت محاسبه تسعير ارز به نرخ 14.000 ريال و رسيدن عايدي هر سهم به 1.072 ريال ، ارزش ذاتي سهم به 7.932 ريال خواهد رسيد.
نتيجه گيري : با توجه به اقبال اهالي بازار سرمايه به صنعت پتروشيمي بدليل افزايش نرخ محصولات و همينطور افزايش نرخ دلار نسبت به بودجه ، مي توان صنعت پتروشيمي را بدون اغراق بعنوان صنعت برتر سال 91 معرفي كرد . در اين ميان اما پتروشيمي كرمانشاه با توجه به بودجه بسيار محافظه كارانه آن در سال 91 و قطعي بودن تعديل مثبت حداقل تا 40 درصد و خبرهايي كه از حل مشكلات مربوط به وام ارزي آن به گوش مي رسد بعنوان سهمي بسيار پر پتانسيل و ارزنده در اين صنعت جلوه مي كند.
1- اوراق جدید سهام را چرا نمیدهید؟
2- سودعملکردسال1394 را چرا نمیدهید؟