ارزيابي بنيادي از نفت و گاز پارسيان
شروين شهرياري: موجوديت «پارسان» با انتقال سهام شركتهاي پتروشيمي از شركت مادر شكل گرفته است؛ به نحوی که از دو سال قبل مديريت سرمایهگذاری غدیر تصمیم گرفت تا با تاسیس یک هلدینگ جدید به نام نفت و گاز پارسیان، مالكيت كل شركتهاي سرمايهپذير در صنعت پتروشيمي را در آن متمركز کند. به این ترتیب این شركت به مهمترین و سودسازترین زیرمجموعه سرمایهگذاری غدیر تبدیل شد تا آنجا که براساس آخرین بودجه اعلامی، 73 درصد سود حاصل از سرمایهگذاریهای غدیر از محل سود تقسیمی نفت و گاز پارسیان تامین میشود. «پارسان» در دو سال گذشته در برخي خريدهاي مهم سهام از سازمان خصوصيسازي (نظير پالايش نفت تبريز، پتروشيمي شيراز و پالایش نفت شیراز) مشاركت داشته است.
با توجه به ماهيت فعاليت شركت (كه بر سرمايهگذاري مبتني است) بهترين روش برای ارزيابي سهام «پارسان» محاسبه خالص ارزش داراييها (NAV) است. جدول زير محاسبه مزبور را ارائه كرده است.
درخصوص ارقام جدول و آخرین وضعیت شرکت بايد به چند نكته توجه داشت:
1- ارزش بازار سرمايهگذاريهاي بورسي از آخرين صورت وضعيت پرتفوليوي مورخ 30 آذر 91 با احتساب 15 درصد رشد استخراج شده است. رقم 15 درصدي مزبور با توجه به محاسبه ميانگين رشد قيمت سهام زيرمجموعه در هفته گذشته لحاظ شده است.
2- رقم حقوق صاحبان سهام در جدول مورد بحث از صورتهاي مالي نه ماهه مورخ 31 شهریور 91 با احتساب پوشش کامل سود سال مالی جاری (1866 ریال به ازای هر سهم) به دست آمده است.
تحقق اين سود عمدتا به مدد تقسیم سود سهام پتروشیمی پردیس در مجمع پیش رو (برای سال مالی منتهی به 30 آذر 91) ممکن
خواهد شد.
بايد توجه داشت پتروشيمي پردیس هنوز اقدام به برگزاري مجمع و تقسيم سود نکرده است و افت طبيعي قیمت آن پس از مجمع ساليانه میتواند در افت افزایش ارزش سرمایهگذاریهای بورسی و به تبع آن خالص ارزش داراییها تا اندازهای (حدود 5 درصد NAV مورد محاسبه) موثر باشد.
3- سبد سهام خارج بورسي نفت و گاز پارسيان بهاي تمامشدهاي معادل 166 ميليارد تومان دارد كه بخش عمده آن (100 ميليارد تومان) به سهام پتروشيمي خراسان اختصاص دارد.
در اين بخش صرفا به ارزشگذاري سهام پتروشيمي خراسان با P/E=5 بر اساس آخرین پیشبینی سود اكتفا شده و ارزش ساير سرمايهگذاريهاي خارج بورسي با عنايت به اندازه كوچك آنها و رعايت اصل احتياط معادل بهاي تمام شده در نظر گرفته شده است.
4- همان طور كه در جدول مشاهده ميشود ارزش ذاتي هر سهم نفت و گاز پارسيان بر اساس محاسبات فوق برابر 15160 ريال به دست ميآيد. بايد توجه داشت در حال حاضر سهام شركتهاي سرمايهگذاري در بورس تهران به طور ميانگين در محدوده 75 درصد خالص ارزش داراييهاي خود (بدون در نظر گرفتن ارزش مديريتي براي بلوكهاي سهام شركتهاي سرمايه پذير) معامله ميشوند و این نسبت در مورد پارسان نیز در همین محدوده (78 درصد) است که نشاندهنده هماهنگی قیمت با ارزش ذاتی سهام در مقایسه با سایر سهام هم گروه است.
البته در این برآورد هيچ گونه مازاد ارزش براي بلوكهاي مديريتي در شركتهاي سرمايهپذير در نظر گرفته نشده است كه اين رويه با روش محاسبه NAV در ارزيابي ساير شركتهاي سرمايهگذاري در بورس همخواني دارد.
5- یادآور میشود شركت پيشبيني درآمد هر سهم براي سال مالي منتهي به 30 آذر 91 را مبلغ 1866ريال اعلام كرده است كه این سود با توجه به تقسیم سود 1000 تومانی «شپدیس» در مجمع قابل تحقق است.
براساس صورتهای مالی شرکت مادر(غدیر)، نفت و گاز پارسیان در مجمع خود در فصل زمستان مبلغ 1770 ريال به ازای هر سهم را بین سهامداران تقسیم خواهد کرد.
برای سال مالی آینده نیز پیشبینی درآمد هر سهم معادل 2099 ریال به ازای هر سهم است که نیمی از آن از محل سود تقسيمي پتروشیمی پردیس تامین میشود. باید در نظر داشت شرکت از بابت فروش سرمایهگذاریها در سال مالی منتهی به 30 اذر 92 هیچ درآمدی شناسایی نکرده، حال آنکه در سال مالی قبل حداقل 15 تومان به ازای هر سهم درآمد فروش سرمایهگذاری داشته است.
از سوی دیگر، با عنایت به محاسبه ارائه شده در همین روزنامه در تاریخ 27 آبان 91 انتظار میرود که سود هر سهم پتروشيمي پرديس در سال مالی منتهی به 30 آذر 91 از 1000 تومان کنونی به حداقل 1200 تومان افزایش یابد.
در صورتی که سود تقسیمی «شپدیس» به همین میزان (20 درصد) افزایش یابد، تاثیر این مساله بر سودآوری «پارسان» 191 میلیارد تومان خواهد بود که به معنای پتانسیل تعدیل سود 318 ریالی است. به این ترتیب میتوان انتظار داشت پيشبيني سود 2099 ریالی کنونی «پارسان» براي سال مالي منتهي به 30 آذر 91 به محدوده 2410 ریال به ازاي هر سهم افزایش یابد.
بنابراین، پس از تقسیم سود آتي، نسبت P/E بر اساس این پیشبینی معادل 2/4 واحد به دست میآید که يك ارزشگذاري منطقي براي سهام نفت و گاز پارسيان از منظر سودآوري به شمار ميرود.
