تحليل بنيادي شرکت صنايع ملي مس ايران

وضعيت جهاني فلز مس:

مس به عنوان يکي از فلزات پر کاربرد و مهم دنيا مطرح است. اين فلز به عنوان يکي از فلزات پر مصرف در فعاليتهاي ساختماني، الکترونيکي، محصولات فلزي و ... است. درصد استفاده تقريبي مس در صنايع مختلف در جدول زير آورده شده است:

{mosimage}

بنابراين بيشترين حجم تقاضاي مس مربوط به صنايع ساختماني است و تغييرات روند ساخت و ساز به شدت مي تواند تقاضاي کلي مس را تحت تاثير قرار دهد.

عوامل تاثيرگذار بر قيمت جهاني مس:

قيمت اين کالا هر روزه دچار نوسانات زيادي شده به طوري که پيش بيني قيمت آتي آن کاري بسيار مشکل است. اما به حال ما در اينجا به عوامل مهم تعيين کننده قيمت فلز مس در بورسهاي کالايي جهاني مي پردازيم:

1- قيمت هاي جهاني نفت: افزايش قيمت نفت، هزينه انرژي را در واحدهاي توليدي مس به طور مستقيم تحت تاثير قرار مي دهد. افزايش هزينه هاي حمل و نقل که يکي از عوامل اساسي در بازار کالا و فلزات پايه است، از پيامدهاي افزايش قيمتهاي نفت است .بنابراين قيمتهاي جهاني نفت با قيمت مس همبستگي مثبت داشته و معمولا تغييرات اين دو همجهت مي باشد.

نمودار سمت چپ مربوط به قيمت جهاني پنج ساله مس مي باشد و نمودار سمت راست قيمت جهاني نفت از سال 1999 تا 2007 مي باشد. همانطور که مشاهده مي شود روند قيمتي اين دو در طول زمان تقريبا مشابه بوده و اين از حرکات هم جهت قيمتهاي آنان حکايت مي کند.

{mosimage}

2- واردات چين به عنوان بزرگترين مصرف کننده فلزات جهان: افزايش واردات فلز مس توسط کشور چين به مفهوم رشد تقاضاي مصرف جهاني است که منجر به قيمتهاي بالاتر فلز مس مي شود. برعکس کاهش واردات مس توسط چين نيز به کاهش قيمت اين فلز در سطح جهاني مي انجامد.

قابل ذکر است که بر اساس آخرين پيش‌بيني‌هاي صورت گرفته، اين کشور احتمالا در سال جاري ميلادي 35/1‌ميليون تن مس وارد خواهد کرد، حال آن که در سال 2007ميلادي 46/1‌ميليون تن واردات داشته است. بنابراين احتمال مي‌رود در سال جاري ميلادي، واردات فلز مس توسط چين 8‌درصد کاهش يابد. که اين خود به تنهايي مي تواند نشاني از کاهش قيمتهاي جهاني براي سال جاري ميلادي باشد.

همچنين تقاضا و مصرف جهاني مس نيز مي تواند نقش بسزايي در تعيين قيمتهاي آتي اين فلز داشته باشد.پيش بيني مصرف واقعي و پيش بيني مصرف جهاني مس تا سال 2011 در جدول زير آورده شده است.همانطور که که� مساهده مي شود اين مصرف همه ساله با رشد روبرو خواهد بود.و بر اساس پيش بيني صورت گرفته براي سال 2011 ميلادي حدود 20983 ميليون تن مصرف مس پيش بيني مي شود.

در نمودار زير سهم مصرف نواحي مختلف دنيا طي سالهاي مختلف تا 2011 آمده است.

{mosimage}

3- تغييرات موجودي ها در بورس فلزات لندن: با افزايش موجودي انبارها، قيمت مس در بازارهاي جهاني کاهش و در صورت کاهش موجودي ها، قيمت جهاني افزايش مي يابد.(اعداد به هزار تن)

{mosimage}

همانطور که در جدول بالا ديده مي شود، موجودي جهاني مس هر ساله داراي رشد خواهد بود که اين با پيش بيني افزايش توليد سالانه، و درصد کمتر افزايش مصرف بوجود خواهد آمد. در نتيجه از نظر اين معيار نمي توان پيش بيني قيمتهاي بالاي مس در ساهاي آتي را کرد.

کل منابع مس دنيا حدود 1.6 ميليارد تن تخمين زده شده است، که از اين مقدار حدود 3 درصد در اختيار ايران مي باشد. گفتني است طبق بررسي هاي انجام شده، بخشهايي از ايران از لحاظ ذخاير معدني بر روي کمربند مس جهن قرار گرفته است، که از شمال غرب ايران شروع و تا جنوب شرق ادامه دارد. هم اکنون معادن مس سرچشمه و ميدوک و معدنمس سونگون در آذربايجان شرقي از مهمترين معادن مس کشور به حساب مي آيند. معادن مس ايران داراي ذخيره 1900 ميليون تن سنگ معدني با عيار 0.7 درصد مي باشند.

4- چشم انداز اقتصاد جهاني: رشد اقتصاد جهاني اصلي‌ترين عامل به وجود آورنده تقاضاي مس است. اين تقاضا ناشي از افزايش استفاده محصولات سنتي و همچنين محصولات جديد ساخته شده از آلياژهاي مس است. عمده‌ترين دليل افزايش تقاضاي مس، ناشي از توسعه سريع اقتصاد کشورها است.به عبارت ديگر رشد اقتصادي کشورهاي بزرگ جهان نظير چين، ايالات متحده و ... به دليل افزايش ساخت و ساز و افزايش توليد محصولات فلزي مي تواند يکي از عوامل تعيين کننده تقاضاي مس و قيمتهاي آن باشد.

فرايند توليد محصولات

بخشهاي توليدي شرکت عبارت است از معدن ، تغليظ ، ذوب ، پالايشگاه و ريخته گري ها و ليچينگ .

معدن : استخراج در معدن بدين شرح است که پس از عمليات انفجار ، سنگ معدن براساس نوع و مشخصات مربوطه توسط کاميونهاي بزرگ معدني به محل مناسب انتقال مي يابد و از آنجا با توجه به برنامه توليد معدن بارگيري و به سنگ شکن اوليه منتقل مي شود .

تغليظ : فرآيند تغليظ در دو بخش صورت مي گيرد بخش نخست شامل کارخانه تغليظ شماره يک و دو مي باشد و بخش دوم آن کارخانه موليبدن است.

کارخانه تغليظ شماره يک : اين کارخانه شامل سنگ شکنهاي ثانويه و ثالثيه ، پرعيارکني ، موليبدن ، فيلتر ، خشک کن و کارخانه پخت آهک است .

خوراک مورد نيـاز کارخانه تغليظ ، با نوار نقاله از انبار درشت به بخش خردايش که شامل سنگ شکن هاي ثانويه و ثالثيه است وارد مي شود و پس از خردايش براساس دانه بندي به قسمت آسياکني ارسال مي گردد . در قسمت آسيا کني ، خاک به همراه برخي مواد افزودني ديگر در آسياهاي گلوله اي نرم شده و براي سايزبندي به هيدروسيلکونها و از آنجا به سلولهاي رافر ارسال ميشود . محصول با ارزش اين سلولها کنسانتره است .

کارخانه تغليظ شماره دو : فرآيند پرعيارکني کارخانه تغليظ شماره دو شامل واحدهاي انتقال مواد خردايش و طبقه بندي مواد ، فلوتاسيون ، آبگيري و خشک کن ، سيستم تهيه و توزيع شيرآهک و مواد شيميايي آبگيري و آب برگشتي است .

کارخانه موليبدن: کنسنانتره مس – موليبدن پس از آبگيري در تيکنرهاي مس – موليبدن وارد کارخانه موليبدن مي شود در اين مرحله پس از فلوتاسيون و آسياي مجدد ، کاني موليبدنيت از کاني هاي مس جدا شده و به صورت کنسانتره موليبدنيت درآمـــــده و پس از خشک شدن در بشکه هاي مخصوص بسته بندي مي شود .

ذوب : محصـــول کارخانجات ذوب ، مس آندي است که بمنظور تصفيه الکتريکي به پالايشگـــاه ارســــال مي گردد .

کارخانه هاي مذکور شامل بخشهاي ذوب ، تبديل ، تصفيه حرارتي و ريخته گري است .

کنسانتره ، محصول کارخانه پرعيارکني ، پس از اختلاط با کمک ذوب مناسب به کوره هاي انعکاسي منتقل مي شود . سپس مات مسي حاصله جهت خالص سازي بيشتر به بخش تبديل انتقال مي يابد . پس از انجام عمليات تبديل ، مس بليستر به منظور تصفيه حرارتي به کوره هاي آندي ارسال شده و نهايتاً محصول کارخانه ذوب به صورت آند ريخته گري ميشود .

تجهيزات و قسمتهاي اصلي کارخانه ذوب مس سرچشمه عبارت است از انبار کنسانتره ، بخش اختلاط و انتقال موارد ، کوره هاي انعکاسي بويلرهاي بازيافت حرارتي کــوره هاي مبدل ، کوره هاي آند و چرخهاي ريخته گري است .

پالايشگاه و ريخته گري ها : در کارخانه پالايشگاه و ريخته گري ها ابتدا آند ارسالي از کارخانه هاي ذوب تحت عمليات تصفيه الکتريکي قرار گرفته و کاتد مس با خلوص 99/99 درصد مطابق با استاندارد 115ASTM-B حاصل مي شود سپس براساس برنامه هاي توليد ، کاتد مس به مفتول 8 ميليمتري و يا اسلب و بيلت تبديل شده و به فروش مي رسد .

ليچينگ:اين مجموعه شامل بخشهاي اصلي هيپ ، واحد استخراج با حلال و واحد احياي الکتريکي مي باشد . در اين روش پس از انباشت توده معدني (کانسنگ هاي اکسيدي) در محل مربوطه (هيپ) آن را تحت پوشش يک محلول اسيدي قرار داده تا مس موجود در توده به صورت سولفات مس محلول درآيد سپس محلول خروجي از هيپ (PLS) به واحد استخراج با حلال ارسال مي گردد . در اين واحد مس به صورت انتخابي از PLS استخراج شده و به يک محلول اسيدي ديگر که الکتروليت واحد احياي الکتريکي را تشکيل مي دهد . پس داده مي شود . در اين واحد نيز مس بصورت کاتد و با خلوص 99/99 درصد مطابق با استاندارد 115ASTM-B توليد مي شود.

به طور خلاصه مي توان گفت ،پس از استخراج سنگ معدن و خرد کردن آنها، گلوله هاي خرد شده را به بخش تغليظ برده و از آنها کنسانتره مس و مخلوط کنستانتره مس و موليبدن مي سازند. مخلوط کنستانتره و موليبدن جهت جداسازي و فروش کنستانتره موليبدن به بخش کارخانه مولبيدن مي رود. بنابراين کنستانتره مولبيدن و قسمتي از کنستانتره حاصل از بخش تغليظ به فروش مي رسد. در مرحله بعد بخش ديگر کنستانتره به همراه قراضه و مات مس به مرحله ذوب مي رود. محصول مرحله ذوب آند است که به پالايشگاه مي رود.طي فرايند انجام شده در پالايشگاه، کنستانتره طلا و نقره و کاتد بدست مي آيد که کنستانتره طلا و نقره و بخشي از کاتد به فروش رفته و بقيه محصول کاتد به مرحله ريخته گري مي رود. حاصل مرحله ريخته گري، مفتول، بيلت و اسلب است که به فروش مي رسد.

دياگرام مربوط به فرايند توليد محصولات شرکت ملي مس در زير آورده شده است.

{mosimage}

تاريخچه فعاليت شرکت

شرکت سهامي صنايع ملي مس ايران در سال 1351 توسط دولت با نام "شرکت سهامي معادن مس سرچشمه کرمان" تاسيس شد. اين شرکت در سال 1355 به شرکت ملي صنايع مس ايران تغيير نام داد. مرکز اصلي شرکت در استان کرمان ، 65 کيلومتري شهر رفسنجان مي باشد. بهره برداري از معادن شرکت در سال 1361 آغاز شد . . نوع شرکت نيز در سال 1383 در غالب مجمع فوق العاده به سهامي عام تبديل شد. . اين شرکت در 19 مهر 85 به عنوان چهارصدوسي و چهارمين شرکت با نماد "فملي" در تابلوي فرعي بورس اوراق بهادار پذيرفته شد و در تاريخ 15 بهمن 1385 در سازمان بورس اوراق بهادار با قيمت متوسط 3600 ريال کشف قيمت شد.

موضوع فعاليت:

براساس ماده دو اساسنامه موضوع فعاليت شرکت اکتشاف، استخراج و بهره برداري از معادن مس ايران ، توليد محصولات پر عيار مس و فلز مس و توزيع و فروش آنها ، توزيع و فروش محصولات اعم از داخلي و خارجي، مشارکت و جلب مشارکت در طرح هاي سرمايه گذاري مربوط به صنايع مس و انجام کليه عمليات ومعاملات مالي و تجاري مي باشد.

سهامداران عمده:

آخرين سرمايه شرکت 5789645 ميليون ريال مي باشد و مهمترين سهامداران عمده شرکت عبارتند از:

-سازمان توسعه و نوسازي معادن و صنايع 29%

-کارگزاري سهام عدالت 20

توليد و فروش:

محصولات اصلي شرکت ملي مس شامل کاتد، مفتول، اسلب و بيلت بوده و محصولات فرعي آن نيز شامل موليبدن، کنسانتره طلا و نقره مي باشد. در جدول زير ظرفيت اسمي، توليد پيش بيني شده 86 و توليد واقعي 9 ماهه سال 86 نشان داده شده است.

{mosimage}

معادن اصلي شرکت عبارتند از : معدن سرچشمه، ميدوک، سونگون و خاتون آباد. بيشترين سنگ معدن و سنگ سولفيدي از معدن سرچشمه بدست مي آيد. بنابراين اين معدن مهمترين معدن شرکت بوده و بيشتر مواد اوليه موردنياز شرکت از آنجا جمع آوري مي شود. در جدول زير ميزان برداشت از معادن شرکت و برنامه توليد 86 نمايش داده شده است.

{mosimage}

ماده اوليه توليد مس، سنگ معدن سولفوري است که طبق جدول بالا حدود 69 درصد آن از مجتمع مس سرچشمه برداشت مي شود. بقيه مواد مورد نياز براي توليد 1 واحد کالاي ساخته شده(کاتد، مفتول، اسلب و بيلت) در جدول زير آورده شده است:

{mosimage}

هر چند محصولات نهايي شرکت، مفتول، اسلب و بيلت مي باشد اما شرکت براي سال 86 پيش بيني تنها 65000 تن مفتول، 5000 تن اسلب داشته و براي بيلت فروشي پيش بيني نکرده است. بنابراين از نظر مقداري و مبلغي، بيشترين فروش شرکت مربوط به کاتد مي باشد. همچنين قابل ذکر است که ماده اوليه توليد مفتول، اسلب و بيلت نيز همان کاتد مي باشد.جدول زير پيش بيني مقدار فروش محصولات، مقدار واقعي 9 ماهه و واقعي سالانه 85 را نشان مي دهد.

{mosimage}

طرح هاي توسعه:

طرح هاي توسعه شرکت به طور کلي در دو فاز انجام مي شود. طرح هاي فاز 1 حدودا بين 5 تا 7 سال پيش شروع شده، بعضي از آنها به بهره برداري رسيده و انتظار مي رود برخي ديگر در سالهاي جاري به بهره برداري برسند.

طرح هاي توسعه فاز دوم اغلب از سال 86 شروع شده و انتظار مي رود تا سال 90 به بهره برداري برسند. مهمترين طرح هاي توسعه فاز دوم در جدول زير آورده شده است.

{mosimage}

همانطور که در جدول بالا مشاهده مي شود، شرکت دو طرح توسعه تغليظ سرچشمه و تغليظ سونگون براي افزايش ظرفيت توليد کنستانتره مد نظر دارد. افزايش کنستانتره حاصل از طرح سرچشمه سالانه 200 هزار تن و طرح سونگون 150 هزار تن مي باشد. بنابراين مجموع ظرفيت توليد کنستانتره شرکت با بهره برداري از طرح هاي توسعه 1320 هزار تن خواهد بود(970هزار تن ظرفيت فعلي و 350 هزار تن ظرفيت آتي).

ظرفيت فعلي کاتد شرکت 225 هزار تن مي باشد که با به بهره برداري رسيدن طرح هاي توسعه پالايشگاه سونگون (با ظرفيت 90هزار تن) و پالايشگاه خاتون آباد(با ظرفيت 100 هزار تن)، اين ميزان به 415 هزار تن خواهد رسيد.

همچنين ظرفت توليد فعلي مفتول 107 هزار تن، اسلب 34 هزار تن و بيلت 41.6 هزار تن مي باشد. از آنجا که شرکت به افزايش محسوس در ظرفيت اين سه محصول اشاره نکرده وبه دليل اينکه بخش اعظم اين محصولات به مصرف داخلي مي رسند و در حال حاضر نيز پاسخگوي تقاضاي داخلي مي باشند، احتمالا افزايش خاصي در توليد اين سه محصول بعد از به بهره برداري رسيدن طرح ها نخواهيم داشت و کاتد توليدي مستقيما به فروش خواهد رسيد.

به طور کلي کنستانره در سرچشمه، ميدوک و سونگون توليد مي شود که ظرفيت توليد اسمي آنها به ترتيب 650هزار170هزار و 150 هزار تن در سال است. بنابراين مجموع ظرفيت کنستانتره توليدي تا قبل از بهره برداري از فاز دوم توسعه 970 هزار تن در سال است. فاز 1 طرح مس سونگون در سال 85 به بهره برداري رسيده و پيش بيني مي شود در سال 86 بتواند تا 80 هزار تن کنستانتره توليد کند. فاز دوم طرح توسعه در سال 90 به بهره برداري مي رسد و طي آن 200 هزار تن به ظرفيت توليدي سرچشمه و 150 هزار تن به ظرفيت توليدي سونگون اضافه مي شود. ما فرض کرده ايم که شرکت طي 2 سال بتواند به ظرفيت کامل در سرچشمه و سونگون برسد، بنابراين در سال 91 شرکت با ظرفيت کامل به توليد کنستانتره خواهد پرداخت. جدول زير ميزان توليد پيش بيني شده کنستانتره را در سالهاي مختلف نشان مي دهد.

{mosimage}

ظرفيت فعلي کاتد 225 هزار تن مي باشد و پيش بيني مي رود که شرکت در سال 86 به توليد 200 هزار تن دست يابد. در سال 90 طرح هاي فاز دوم طرح هاي توسعه براي کاتد نيز بدست خواهد آمد. در اين سال کارخانه پالايشگاه سونگون با پيش بيني ظرفيت 90 هزار تن سالانه و کارخانه پالايشگاه خاتون آباد با برآورد ظرفيت اسمي 100 هزار تن به بهره برداري خواهند رسيد. به عبارت ديگر به طور کلي در سال 90 حدود 190هزار تن به ظرفيت فعلي کاتد(225هزار تن) اضافه خواهد شد و مجموعا ظرفيت توليد به 415 هزار تن خواهد رسيد.

{mosimage}

همانطور که مشاهده مي شود، پيش بيني شده است که شرکت بتواند در سال 86 به توليد 200 هزار تن کاتد دست يابد و براي سالهاي بعد تا زمان بهره برداري فاز دوم فرض مي شود که شرکت در ظرفيت کامل به توليد بپردازد. همچنين فرض شده که شرکت بتواند طي دو سال به حداکثر ظرفيت اضافه شده فاز دوم برسد.

محصولات بعدي مفتول اسلب و بيلت مي باشند. از آنجا که ماده اوليه مفتول، بيلت و اسلب همان کاتد مي باشد و بخش اعظم کاتد توليدي به طور مستقيم به فروش مي رسد، ما طبق ميانگين هاي گذشته و با احتمال افزايش تقاضا براي اين محصولات حدود 35 درصد کاتد توليدي را به عنوان درصد توليد مفتول، بيلت و اسلب در نظر گرفته ايم. به عبارت ديگر براي رسيدن به مقدار فروش کاتد بايد مقدار فروش مفتول، بيلت و اسلب را از مقدار توليد آنها کم کرد.

کنستانتره موليبدن، محصول ديگري است که شرکت اقدام به توليد و فروش آن مي کند. کنستانتره موليبدن فقط در سرچشمه توليد مي شود. ظرفيت فعلي موليبدن 7200 تن است. ميزان توليد محصول تا سال 91 با توجه به افزايش توليد کنستانتره 9000 تن در نظر گرفته شده است.

ارزشيابي شرکت

براي ارزشيابي شرکت، ما با توجه به طرح هاي توسعه و ميزان فروش تا سال 90 به پيش بيني درآمد فروش و ساير اقلام پرداخته ايم و با تنزيل جريانات نقدي آتي ارزش ذاتي سهم را تخمين زده ايم. براي بدست آوردن ارزش مناسبتر دو سناريو تعريف کرده ايم.

{mosimage}

- کاتد: ميزان توليد کاتد تا سال 91 در جداول بالا آورده شده است. ميانگين نرخ دلار به ريال را براي سال 86 ، 930 ريال و براي سالهاي بعد نرخ رشد 2 درصد در نظر گرفته ايم. نرخ فروش کاتد در سال 86 با ميانگين 7000 دلار در نظر گرفته ايم و براي بقيه سالها به دليل احتمال کم سقوط قيمتهاي جهاني مس و روند صعودي آن دو سناريو در نظر گرفته ايم:

الف) فرض قيمت ثابت 7000 دلار براي هر تن کاتد تا سال 91: در اين صورت نرخ فروش محصول ب فقط به دليل افزايش ارزش دلار تغيير خواهد کرد.

ب) نرخ رشد 5 درصد براي قيمت جهاني مس: در اين صورت درآمد فروش کاتد متاثر از نرخ رشد دلار و نرخ رشد قيمت جهاني خواهد بود.

{mosimage}

مقدار فروش کنستانتره: از آنجا که براي توليد هرتن کاتد(محصول نهايي)، 3.36 تن کنستانتره نياز است بنابراين با توجه به پيش بيني توليد 200 هزار تن کاتد در سال 86 به 672 هزار تن کنستانتره نياز خواهيم داشت. بنابراين از 770 هزار تن پيش بيني توليد کنستانتره، 672 هزار تن آن در توليد کاتد به کار مي رود وبقيه به فروش مي رسد. با در نظر گرفتن نرخ متوسط 22 ميليون ريال براي فروش هر تن کنستانتره مس، کل درآمد حاصل از فروش کنستانتره، 2450000 ميليون ريال بدست مي آيد. براي سالهاي بعد نيز با در نظر گرفتن مابه تفاوت توليد کنستانتره و کاتد، کنستانتره فروش رفته را محاسبه کرده و در نرخ متوسط 25 ميليون ريال بابت هر تن ضرب کرده ايم.

- مفتول، بيلت و اسلب: مقدار فروش اين محصولات همانطور که گفته شد 35 درصد مقدار فروش کاتد در نظر گرفته شده و قيمت آنها معمولا کمي بالاتر از قيمت کاتد است.بنابراين براي قيمت فروش هر تن را مقدار ثابت 73 ميليون ريال در نظر گرفته ايم.

- کنستانتره طلا و نقره: اين محصول حدود هشت ده هزارم کنسانتره مس توليدي است. با در نظر گرفتن مبلغ متوسط وتخميني 580 ميليون ريال بابت هر تن به پيش بيني درآمد فروش تا سال 91 براي اين کالا پرداخته ايم.

- مس ته پاتيل: فروش اين محصول حدود 40 درصد فروش کاتد توليدي در نظر گرفته شده است. نرخ فروش اين محصول حدودا برابر با نرخ فروش کنستانتره است.

ساير محصولات نظير اکسيد مس و سرباره به دليل کم اهميت بودن مبالغ فروش در نظر گرفته نشده اند.

اطلاعات خلاصه شده بالا در جدول زير آورده شده است:

{mosimage}

کنستانتره موليبدن: ظرفيت اسمي اين محصول 7200 تن است. براي سال 86 پيش بيني مي شود که 5000 تن از اين محصول توليد و به فروش برسد، براي سالهاي بعد هم فرض مي شود که شرکت بتواند با ظرفيت اسمي توليد کند. نرخ ميانگين فروش اين محصول نرخ ثابت 310 ميليون ريال براي هر تن در نظر گرفته شده است.

بهاي تمام شده کالا فروش رفته: بهاي تمام شده به طور متوسط 42 درصد درآمد فروش در هر سال در نظر گرفته شده است. همچنين خالص درآمدها و هزينه هاي عملياتي معادل 8 درصد فروش درنظر گرفته شده است.

در مورد هزينه هاي مالي ذکر چند نکته حائز اهميت است. اول اينکه فرض شده با اجراي طرح هاي فاز اول نياز به تامين مالي از طريق بدهي کاهش يافته و اين مبلغ تا سال 89 معادل 75 درصد پيش بيني 86 فرض شده است. نکته دوم اينکه هزينه کلي اجراي طرح فاز دوم حدود 20000 ميليارد ريال برآورد مي شود که با فرض اينکه شرکت 50 درصد طرح را از طريق بدهي تامين مالي کند هز ينه بدهي در سال بهره برداري به ميزان 10000 ميليارد ريال افزايش خواهد يافت.

چنانچه 50 درصد هزينه طرح دوم از محل بدهي تامين شود، شرکت بايد بقيه را از طريق آورده سهامداران تامين کند. به عبارت ديگر در سال بهره برداري، سهامداران بايد 10000 ميليارد ريال مورد نياز شرکت را تامين کنند که ارزش روز اين مبلغ از کل ارزش شرکت کسر خواهد شد.

گفتني است نرخ تنزيل 25 درصد در نظر گرفته شده و P/E شرکت 5 فرض شده است.

عادل افخمي