صفحه اصلی آموزش

سه‌شنبه ۰۶ بهمن ۱۳۸۸ - ۰۸:۰۷

شرکت فولاد مبارکه اصفهان و اثرات طرح تحول اقتصادی

پیش بینی قیمت سهام فولاد مبارکه پس از هدفمند کردن یاراته ها

با فرض آزاد سازی قیمت انرژی، بهای خرید گاز را باید 2200 ریال در هر متر مکعب در نظر داشت لذا کل بهای گاز مصرفی به رقم 553 میلیارد تومان افزون خواهد شد . نرخ برق مصرفی نیز در صورت حذف یارانه ها ، از قرار 900 ریال به ازای هر کیلووات ساعت و بهای کل آن بالغ بر 201 میلیارد تومان خواهد بود . لذا در مجموع ، بهای تمام شده نسبت به بودجه فعلی ، بالغ بر 754 میلیارد تومان خواهد افزود که با انتقال اثر آن به سرفصل سود ناخالص، از این ناحیه حدود 477 ریال از درآمد قبل از کسر مالیات هر سهم کاسته مي‌شود!

کد خبر : ۲۸۸۶۰

یکی از خوانندگان بورس نیوز با ارایه ایمیلی به تحریریه نسبت تاثیرات طرح تحول اقتصادی در شرکت فولاد مبارکه اصفهان تحلیلی ارایه نمده است که از نظر می گذرانیم .

مقدمه تحلیل :

تحقق چشم‌انداز بيست ساله در زمينه صنايع فولاد و دستيابي به ظرفيت توليد 55ميليون تن فولاد در كشور و نيز حفظ سهم كنوني شركت فولاد مبارکه اصفهان در توليد تا سطح 45درصد تا سال 1404 ، از اهداف كلان شركت است.

همچنين با توجه به تقاضاي جهاني فولاد، افزايش قيمت‌ها، رشد توليدات کشورهایی نظیر چين و نيز توسعه صنعتي كشور و افزايش مصرف سرانه فولاد در ايران با توجه به رشد جمعيت، سياستگذاري كلان شركت در خصوص هم‌راستايي با اهداف كشور، اجراي طرح‌هاي توسعه و افزايش ظرفيت‌ها از سياستگذاري‌هاي مهم مسوولان بوده است.

« فولاد مبارکه » آخرین پیش بینی درآمد هر سهم خود را برای سال مالی 88 مبلغ 331 ریال اعلام نموده است.

آخرین سرمایه شرکت بالغ بر 15.800.000 میلیون ریال است که فعلأ برنامه ای افزایش سرمایه را در دستور کار ندارد. حاشیه سود ( margin ) شرکت در حدود 28 درصد می باشد که در سالهای آتی روند کاهشی داشته است . لازم به توضیح است که فولاد مبارکه از معافیت مالیاتی برخوردار نیست .

سیاست تقسیم سود :

شرکت برای سال مالی 88 مبلغ 170 ریال به ازای هر سهم تقسیم سود در نظر گرفته است که حدود50% از کل سود پیش بینی شده است.

طرح های توسعه و ميزان اعتبارات لازم جهت اجراي آنها:

1- پروژه‌هاي كلان طرح شهيد خرازي در سه زمينه آهن‌سازي، فولادسازي و انرژي. سيالات با برآورد اعتبار 5276ميليارد ريال و 486ميليون يورو
2 - پروژه‌هاي كلان طرح سبا در سه زمينه آهن‌سازي، توسعه فولادسازي، انرژي و سيالات با برآورد اعتبار 4300ميليارد ريال و 70ميليون دلار كه جمعا برآورد ميزان سرمايه‌گذاري‌هاي لازم در اين گروه از طرح‌ها معادل 12991ميليارد ريال، 598ميليون يورو، 70ميليون دلار است كه مديريت گسترده منابع مالي را در اين زمينه طلب مي‌كند.

اهم پروژه های شرکت در سالهای اخیر عبارتند از :
- پروژه‌هاي زير سقف رسيدن به ظرفيت 5.4 ‌ميليون تن فولاد مذاب در مرحله اول و رسيدن به مرز 7.2 ‌ميليون تن در مرحله دوم .
- توسعه ناحيه فولادسازي و نورد پيوسته سبا به منظور رسيدن به ظرفيت 1.7 ‌ميليون تن فولاد مذاب و 1.4 ‌ميليون تن كلاف نورد گرم.
- طرح شهيد خرازي به منظور افزايش 2.2 ‌ميليون تن فولاد مذاب و 2‌ميليون تن كلاف گرم .

گفتني است با اجراي طرح‌هاي فوق عملا ظرفيت فولاد مباركه از وضعيت فعلي ( 5.4 ‌ميليون تن) به بيش از 9‌ميليون تن افزايش خواهد يافت .

در حال حاضر فولاد مباركه با توليد 5ميليون و 400‌هزار تن آهن اسفنجي به عنوان یکی از بزرگترين توليد‌كننده اين محصول در جهان است. تحقق چشم انداز بیست ساله در زمینه صنایع فولاد و دستیابی به ظرفیت تولید 55 میلیون تن فولاد در کشور ( افق 1404 ) و نیز حفظ سهم کنونی شرکت در تولید تا سطح 45 درصد تا سال 1404 از اهداف کلان شرکت می باشد .

همچنین با توجه به تقاضای جهانی فولاد ، افزایش قیمتها ، رشد تولیدات چین و نیز توسعه صنعتی کشور و افزایش مصرف سرانه فولاد ایران با توجه به رشد جمعیت ، سیاست گزاری کلان شرکت در خصوص هم راستایی با اهداف کشور، اجرای طرحهای توسعه و افزایش ظرفیتها از سیاست گزاری های مهم مسئولین بوده است .

شرکت در سالهای اخیر ترکیب تولیدات خود را از ورق سرد به سمت ورق گرم سوق داده است. علت این مساله را نیز باید در قیمت فروش و تقاضای بازار جست ‌وجو کرد. با مراجعه به سایت بورس فلزات در مي‌یابیم که در حال حاضر تقاضای قابل توجهی برای ورق گرم در بازار وجود دارد. و در وضعیت کنونی، فولاد مبارکه با تغییر ترکیب تولید، خود را با شرایط بازار تطبیق داده است.

با توجه به مهم‌ترین مزیت فولاد مبارکه، که عبارت از تامین سنگ آهن از داخل کشور با نرخ پایین و طی توافقات اخیر ، رشد قيمت‌های فروش تاثیر مستقیمی در سود شرکت دارد و مي‌توان با مطالعه و تخمین نرخ‌های فروش محصولات، رابطه مستقیمی با سودآوری آتی شرکت ایجاد كرد.

در خصوص طرح‌هاي توسعه لازم است ابتدا با فرآيند توليد آشنا شده و سپس آثار اجراي طرح‌هاي توسعه را بر سودآوري شركت تخمين بزنيم. در مورد فولاد مباركه نيز در ادامه سعي شده به زبان ساده فرآيند توليد تشريح شود.

واحد‌هاي توليدي اين شركت را مي‌توان به سه دسته كلي تقسيم كرد:

1 - واحد آهن‌سازي: در اين واحد مواد اوليه شامل كنسانتره سنگ‌آهن و گندله تخليه و همگن‌سازي مي‌شوند. بخش گندله‌سازي در اين قسمت سنگ‌آهن درشت دانه را به گندله خام تبديل كرده و در نهايت در مدول‌هاي احياي مستقيم، گندله به آهن اسفنجي تبديل مي‌شود. آهن اسفنجي توليد شده به واحد فولاد‌سازي ارسال مي‌شود. گفتني است ظرفيت توليد آهن اسفنجي در سال 88 در فولاد مباركه حدود 5.4 ‌ميليون تن است.

2 - واحد فولاد‌سازي: در اين واحد با استفاده از كوره‌هاي قوس الكتريك، قراضه و آهن اسفنجي ذوب شده و سپس تصفيه مي‌شود. بعد از آن در واحد ريخته‌گري، اين فولاد مذاب به شمش تختال تبديل مي‌شود. اسلب فولادي توليد شده در اين واحد به واحد نورد گرم ارسال مي‌شود. گفتني است ظرفيت توليد خام در سال 88 در فولاد مباركه حدود 5.4 ‌ميليون تن است.

3 - واحدهاي نورد: در بخش نورد گرم با استفاده از شمش فولاد، توليد محصول نهايي (ورق و كلاف گرم) انجام مي‌شود. همچنين واحدهاي نورد سرد و محصولات پوشش دار نيز با مصرف محصولات اين واحد مي‌توانند پردازش ورق فولادي را انجام داده و آن را به محصول سرد يا پوشش دار تبديل كنند. بايد توجه كرد واحد سبا يك واحد پيوسته فولاد‌سازي و توليد نورد است كه با مصرف آهن اسفنجي و قراضه، محصول گرم توليد مي‌كند. ظرفيت اسمي توليد آن 700هزار تن در سال است .

توافقنامه تولیدکنندگان سنگ آهن و فولادساز ها :

با توجه به توافق نامة اخیر ميان شرکتهاي توليدکنندة سنگ آهن داخلي و شرکت‌هاي توليدکنندة فولاد درخصوص تعيين نرخ فروش و خريد سنگ آهن، مقرر گرديده است که درخصوص شرکت فولاد مبارکه اصفهان، قيمت خريد هر تن سنگ آهن از شرکت سنگ آهن گل گهر به ميزان 6/9 درصد و هر تن سنگ آهن شرکت چادرملو به ميزان 12 درصد ميانگين نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان تعيين گردد.

سرمایه گذاری های عمدۀ شرکت :

سرمایه گذاری های عمده فولاد مبارکه عبارتند از : 23.03 درصد شرکت سرمایه گاری معادن و فلزات ، 9 درصد شرکت چادر ملو ، 7.59 درصد شرکت گل گهر ، 11.11 درصد شرکت سرمایه گذاری توکا فولاد ، 32.16 درصد شرکت فولاد متیل و سایر .

ریسک سیستماتیک شرکت :

حذف یارانه های انرژی ( گاز و برق و ... ) ، کاهش نرخ فروش محصولات ، مشخص نبودن نوسانات و تغییرات نرخ مواد اولیه ، نامشخص بودن دامنۀ حمایتها و سیاستهای دولت پس از واگذاری ها، عدم بهره‌برداری به موقع از طرح‌هاي توسعه مطابق پیش‌بینی‌‌هاي اعلام شده ، افزایش یا کاهش نرخ‌هاي مفروض برای فروش تولیدات ، تحریم های بین المللی - مهمترین چالش پیش روی سهامداران این شرکت خواهد بود.

نکات مهم و قابل توجه:

1- آثار احتمالی وقایعی که مي‌تواند دستیابی به پیش‌بینی تولید و فروش 5.4 میلیون تنی « فولاد مبارکه » را دچار مشکل کند، در این برآورد لحاظ نشده است.

2- پيش‌بيني انجام شده با توجه به مفروضات، تنها جنبه گمانه زني داشته و با تغيير هريك از فرض‌هاي موجود مي‌توان به پيش‌بيني‌هاي مختلفي از سود سال جاري شركت دست يافت.

فروش محصولات :

فولاد مبارکه ورق گرم تولیدی خود را در حال حاضر به نرخ 5500 - ورق سرد تولیدی را به نرخ6710 ریال ، ورق گالوانیزه را 9119 ریال – ورق قلع اندود را 10945 ریال در بازارهای داخلی عرضه میکند .

نرخ شمش در حال حاضر در بازارهای بین المللی در حدود 420 دلار می باشد که با توجه به

1- تحلیل مؤسسات معتبر بین المللی

2- پایان رکود جهانی و روند رو به رشد مواد اولیه در سطح جهانی

3- نمودارهای مرتبط با مواد در سال 89.

افزایش نرخ شمش فولاد تا رقم 500 دلار طی ماههای آتی دور از انتظار نیست .

در نتیجه نرخ فروش محصولات فولاد مبارکه نیز لاجرم با 700 ریال افزایش درهر نوع ، به رقم 6200 ریال ( ورق گرم ) ، 7400 ریال ( ورق سرد ) ، 9800 ریال ( ورق گالوانیزه ) ، 11700 ریال ( ورق قلع اندود ) افزایش پیدا خواهد کرد . لذا با افزایش نرخ محصولات به ارقام مورد نظر، بالغ بر 229 میلیارد تومان بر سود شرکت خواهد افزود که به ازای هر سهم ، در حدود 145 ریال خواهد بود . ( محاسبات نشان می‌دهد که به ازای هر 100 تومان افزایش قیمت فروش محصولات ، افزایش سود هر سهم در حدود 200 ریال از این بابت تاثیر مثبت خواهد پذیرفت و بر عکس ) .

پیش بینی نرخ جهانی شمش فولاد :

به نمودار زیر به مأخذ LME توجه فرمایید نرخ شمش در یک بازه زمانی 8 ماهه ، از رقم 250 دلار تا رقم 420 دلار فعلی ، افزایش پیدا کده است. در پی بروز نشانه هایی از احیای بازار کالاهای خام صنعتی در بازار کشورهای پیشرفته و بهبود نسبی شرایط اقتصاد جهانی ، موسسه مالی Goldman Sachs ، متال بولتن و 15 مؤسسۀ معتبر بین المللی نظیر موسسه UBS - پیش بینی قیمت برخی از فلزات پایه برای سال 2010 را بهبود بخشیده اند. بر این اساس ، پیش بینی ها حکایت از افزایش نرخ شمش ( بیلت ) تا مبلغ 500 دلار / طی دو ماه آتی ( 29 اسفند 88 ) دارد

انرژی مصرفی :

با افزایش نرخ حاملهای انرژی به نرخهای بهای تمام شده یا نرخ فوب خلیج فارس یا نرخ های بین المللی - نرخ منابع نیرویی مصرفی طبق جدول زیر افزایش پیدا خواهد کرد :

شرح

نرخ یارانه ای

نرخ بهای تمام شده

نرخ فوب خلیج فارس

نرخ بین المللی

واحد

گاز طبیعی

213 ریال

700 ریال

1350 ریال

2200ریال

متر مکعب

برق

223 ریال

650 ریال

773 ریال

900 ریال

کیلو وات ساعت

مازوت

113 ریال

4000 ریال

لیتر

آب

544 ریال

5000 ریال

متر مکعب

اثرات حذف تدریجی یارانه های دریافتی : با تصویب طرح حذف تدریجی یارانه حامل های انرژی ، در شرکت فولاد مبارکه سرفصل‌هايي چون تبعات قيمت برق ، آب ، گاز، حمل و نقل، پيمانكاري صنعتي ، ورود مواد اوليه ، قيمت محصولات مورد نياز ، قيمت تمام شده توليد و فروش محصولات - تحت تأثیر قرار خواهند گرفت .

در بخش هزینه های انرژی‌، عمده‌ترین یارانه مربوط به گاز مصرفی و سپس برق است. این هزینه ها در سرفصل سربار طبقه بندی مي‌شود. مطابق اطلاعات ارائه شده‌، هزینه سربار سالجاری نسبت به سال گذشته با 15 درصد رشد همراه بوده است. عمده‌ترین یارانه مربوط به گاز مصرفی و سپس برق است. محاسبات نشان میدهد اعمال طرح حذف یارانه ها در طی 5 سال ، در مجموع منجر به کاهش 477 ریال در سود هر سهم خواهد گشت .

لذا در مجموع ، بهای تمام شده نسبت به بودجه فعلی ، بالغ بر 754 میلیارد تومان خواهد افزود که با انتقال اثر آن به سرفصل سود ناخالص، از این ناحیه حدود 477 ریال از درآمد قبل از کسر مالیات هر سهم کاسته مي‌شود!

فولادسازان دنيا براي هر تن نورد 35 مترمکعب گاز نياز دارند، اين در حالي است که فولادسازان ايراني براي توليد اين ميزان فولاد، 105 تا 120 مترمکعب گاز نياز دارند که نشان دهنده فرسودگي خطوط توليد کارخانه هاي فولاد در کشور است و بايد براي نوسازي اين خطوط سریعأ اقدام شود تا از اين طريق ميزان مصرف انرژي کاهش يابد.

البته فولاد مبارکه از چند سال قبل در جريان احتمال اجرايي شدن طرح حذف تدریجی یارانه های انرژی قرار داشته ، بنابراين تدابيري را جهت كاهش مصرف انرژي و ايجاد ظرفيت توليد برق اتخاذ كرده است. در همين راستا، در حال حاضر از مجموع 600 مگاوات برق مصرفي، حدود 350مگاوات از شبكه برق سراسري تامين مي‌شود و فولاد مباركه طي مراحل عقد قرارداد تاسيس يك نيروگاه 1000 مگاواتي در جوار كارخانه براي خودكفايي كامل در زمينه تامين برق است

. پیش بینی ها حکایت از اتمام طرح در 2 سال آتی دارد. دولت مصمم است در بخش توليد براي قيمت عرضه گاز و برق، از نظام قيمت‌گذاري ترجيهي - تبعيضي استفاده کند. نهایت اینکه در سال 89 (سال اول طرح حذف یارانه ها ) ، اثرات طرح بر بهای تمام شدۀ فولاد مبارکه بالغ بر 150 میلیارد تومان خواهد بود که با انتقال اثر آن به سرفصل سود ناخالص، از این ناحیه حدود 95 ریال از درآمد قبل از کسر مالیات هر سهم کاسته مي‌شود!

محاسبه ارزش ذاتی سهم :

با توجه به محاسبات فوق ، سود پس از کسر مالیات فولاد مبارکه در سال 89 معادل 6.272.600 میلیون ریال و با توجه به مجموع سهام شرکت ( 15.800.000.000 ) ، سود خالص هر سهم تا رقم 397 ریال در سال آتی قابل تحقق خواهد بود . حال با توجه به نوسانات بازار جهاني و عدم امكان پيش‌بيني موثق از روند قيمت فولاد در چند سال آینده ، محاسبه عايدات آتی در يك بازه بلند مدت براي شركت دشوار است.

به همين دليل در اين جا براي ارزش‌گذاري سهم از مدل ساده‌تر قيمت به درآمد استفاده مي‌كنيم. با در نظر گرفتن P/E = 5 ( نرخ بازده انتظاری20 درصدی) براي سود محاسبه شده در سال آتي و فرض تقسيم سود 50 درصدی در مجمع پیش رو، ارزش ذاتي سهم مطابق مدل قيمت بر درآمد و مفروضات اين تحليل 1986 ‌ريال به دست مي‌آيد.

بديهي است تغيير قيمت هاي فروش نسبت به نرخ معاملات اخير در بورس كالا مي‌تواند اين ارزش‌گذاري را با تغييرات اساسي مواجه سازد. توجه به این نکات نیز ضروری بنظر می رسد :

1- در معادلات رگرسیون اقتصاد سنجی همواره یک جزء پسماند وجود دارد که شامل عوامل پیش بینی نشده و غیر منتظره است. لذا نمی‌توان به طور قطع کاهش یا افزایش قیمت مواد اولیه ، شمش و محصولات نهایی را پیش‌بینی کرد.

در جزء پسماند معادله رگرسیون ، در بازار فولاد ( تقاضا یا عرضه شمش ) عوامل مؤثر خارجی و داخلی بسیاری وجود دارد که هر کدام از آنها می‌تواند به تنهایی شرایط را طور دیگری و بر خلاف پیش‌بینی‌ها رقم بزند.

2- هر گونه تغییر در مفروضات فوق ، مي‌تواند تغییرات بااهمیتی در ارزش‌گذاری به عمل‌آمده از سهام شرکت ایجاد كند که هر سرمایه‌گذار مي‌تواند نسبت به تغییر مفروضات اقدام و با استفاده از روش مزبور، ارزش‌گذاری سهام فولاد مبارکه را انجام هد.

تهیه و تنظیم : حافظ عزیزی نقش