تعدیل مثبت فولاد مبارکه در راه است

مقدمه :

بیش از 30 سال است که نظام اقتصادی ما از یارانه های دولتی در بخش های مختلف بهره میگیرد اینک دولت درصدد است ساختار اقتصادی کشور و صنایع را اصلاح نموده و طرح حذف نظام رانتی را پیاده نماید . البته در قانون برنامه چهارم نیز مقرر گشته است که تا سالهای 91 و 92 یارانه ها هدفمند شوند .

در ارتباط با موضوع سخن ، رئوس طرح تحول اقتصادی برای حوزۀ صنعت و معدن نیز تعیین گردیده و در آینده ای نزدیک شاهد تحولات گسترده ای در این بخش عظیم خواهیم بود . بدون شک فعالان این بخش تا کنون محاسبات سود و زیان ، فروش ، صادرات ، قیمت تمام شده و ... شرکتها و کارخانجات خود را بر اساس نظام فعلی اقتصادی تعریف کرده اند و تولیدات صنعتی و معدنی نیز زیر سایۀ قیمتهای فعلی انرژی ، حمل و نقل و روابط حاکم بر سیستم بانکی و بیمه ای و ... برنامه ریزی گشته اند . مطالعات کارشناسی نشان میدهد که حذف یارانه ها بر نرخ تولید فلزات در حدود 17 /30 درصد خواهد افزود .

با این مقدمه به وضعیت شرکت فولاد مبارکه در صورت حذف یارانه های دریافتی می پردازیم .

اثرات حذف یارانه های دریافتی بر شرکت فولاد مبارکه :

يارانه‌هاي دریافتی فولاد مبارکه به دو بخش ماده اولیه ( سنگ آهن دریافتی از چادرملو و گل‌گهر) و انرژی مصرفی ( برق و گاز) مربوط مي‌شود. کل بهای تمام شده در بودجه 87 فولاد مبارکه 1961‌میلیارد تومان است که از این میزان 1080‌میلیارد تومان آن به مواد اولیه مصرفی اختصاص دارد.

در سرفصل مواد مستقیم، فولاد مبارکه مصرف 915/6‌میلیون تن سنگ آهن را برای سال 87 در نظر گرفته و نرخ خرید هر تن را با 20‌درصد افزایش نسبت به سال قبل با احتساب هزینه حمل حدود 66400 تومان برآورد کرده است.

شرکت بخش عمده‌اي از سنگ آهن خود را از چادرملو مي‌خرد؛ بنابراین قیمت فروش در نظر گرفته شده در بودجه کنونی چادرملو(57600 تومان) مي‌تواند مبنای محاسبات قرار گیرد. بدین ترتیب هزینه حمل هر تن سنگ‌آهن 8800 تومان به دست مي‌آید. در اینجا یک برآورد حداکثری را در نظر مي‌گیریم که در آن نرخ سنگ آهن برای سال 87 به جای 20درصد، با 100درصد رشد نسبت به سال 86 مواجه شود.

با در نظر گرفتن این فرض، قیمت خرید هر تن سنگ آهن به 96هزار تومان مي‌رسد.

با احتساب هزینه حمل، بهای خرید هرتن سنگ‌آهن در بودجه فولاد مبارکه به 104800 تومان مي‌رسد که 38400 تومان بیشتر از پیش‌بینی کنونی است.

با فرض در نظر گرفته شده ( رشد 100درصدی قیمت سنگ آهن نسبت به سال 86)، بر سرفصل بهای تمام شده نسبت به بودجه فعلی 5/265‌میلیارد تومان افزوده خواهد شد که با انتقال اثر آن به سرفصل سود ناخالص حدود 170 ریال از درآمد قبل از کسر مالیات هر سهم کاسته مي‌شود.

در بخش هزینه انرژی‌، عمده‌ترین یارانه مربوط به گاز مصرفی و سپس برق است. این هزینه در سرفصل سربار طبقه بندی مي‌شود. مطابق اطلاعات ارائه شده‌، هزینه سربار سالجاری نسبت به سال گذشته با 15درصد رشد در نظر گرفته شده است. در بخش گاز مصرفی شرکت برای تحقق برنامۀ تولیدات ، قیمت هر مترمکعب گاز را حدود 185 ریال برآورد کرده و در مجموع مبلغ 8/50 میلیارد تومان هزینه خرید گاز در سال 87‌ در بودجه کنونی دیده است . با فرض آزاد سازی قیمت انرژی، بهای خرید گاز را نسبت به سال گذشته چهار برابر در نظر مي‌گیریم لذا در صورت آزاد سازی به رقم 700 ریال در هر متر مکعب / افزایش خواهد یافت . نرخ برق مصرفی نیز در سالجاری برای فولا د مبارکه در حدود260 ریال به ازای هر کیلو وات ساعت است که در صورت حذف یارانه ، به مبلغ 773 ریال به ازای هر کیلووات ساعت افزایش خواهد یافت .

{mosimage}

همان طور که از ارقام جدول پیدا است‌، با فرض در نظر گرفته شده (رشد 4 برابری نرخ گاز نسبت به سال 86)، بهای تمام شده نسبت به بودجه فعلی 126‌میلیارد تومان افزوده خواهد شد. هزینه برق مصرفی نیز در بودجه کنونی در حدود 16 میلیارد تومان است که در صورت حذف یارانۀ برق ، به 3 برابر مبلغ فوق افزایش خواهد یافت بعبارتی 48 میلیارد تومان هزینه برق مصرفی کارخانه با فرض آزاد سازی خواهد بود ، که از این ناحیه نیز مبلغ 32 میلیارد تومان به بودجه فعلی افزون خواهد گشت ( در مجموع 158 میلیارد تومان ) که با انتقال اثر آن به سرفصل سود ناخالص، حدود 100 ریال از درآمد قبل از کسر مالیات هر سهم کاسته مي‌شود.

بنابر این اثر سه مولفه تأثیرگذار در صورت حذف یارانه ها بر بهای تمام شده فولاد مبارکه اصفهان ، حداکثر رقمی معادل 5/423 میلیارد تومان ( 5/265 میلیارد تومان ، هزینه آزادسازی نرخ سنگ آهن – 126 میلیارد تومان ، هزینه آزاد سازی بهای گاز مصرفی – 32 میلیارد تومان ، هزینه آزادسازی بهای برق مصرفی ) خواهد بود .

حال اگر مبلغ 5/423 میلیارد تومان فوق را تقسیم بر تعداد کل سهام شرکت نماییم ، به ازای هر سهم 268 ریال و در نهایت 270 ریال کاهش سود خواهد داشت .

البته باید توجه داشت که آثار کاهنده آزادسازی قیمت سنگ‌آهن و گاز و برق باید در مقایسه با افزایش سودآوری ناشی از رشد قیمت‌های فروش تحلیل شوند.

همان‌طور که در مجمع فولاد مبارکه مطرح شد ( و محاسبات نیز این فرضیه را تايید مي‌کنند)، در صورت تداوم فروش محصولات به قیمت کنونی، EPS هر سهم فولاد مبارکه در سال 87 قابلیت رشد تا محدوده 1200 ریال را خواهد داشت.

از طرفی فولاد مبارکه 95 درصد بازار ورق کشور را در اختیار دارد ( که بیشتر مصارف صنعتی دارد) و میانگین فروش محصولات خود را 20 درصد ( در حدود200 تومان ) کمتر از نرخ های جهانی و بازار آزاد عرضه می کند. ( به دلیل یارانه های دریافتی و مواد اولیه ارزان قیمت ) بطور مثال : در حالیکه نرخ شمش فولاد بالاتر از 1000 تومان می باشد ، نرخ فروش محصول نهایی ( ورق گرم و سرد ) فولاد مبارکه هنوز زیر 1000 تومان دربورس کالا بفروش میرسد.

بدیهی است در صورت حذف یارانه ها و رشد نرخ سنگ آهن ، شرکت نیز محصولات خود را به نرخهای بین المللی و آزاد خواهد فروخت . ذکر این نکته حائز اهمیت است که میانگین نرخ محصولات مشابه فولاد مبارکه در بازارهای جهانی در حال حاضر ، در حدود 11700 ریال می باشد.

حتی کارخانه های داخلی نظیر فولاد پارس و ... انواع ورق خود را به نرخهای 11700 ریال در بورس کالا و یا بازار داخلی به فروش می رسانند که تفاوت قابل ملاحظه ای با ارقام فروش فولاد مبارکه دارد ( میانگین فروش انواع ورق فولاد مبارکه در حال حاضر در حدود 9700 ریال / هر کیلوگرم می باشد ). دیگر اینکه کارخانجات خصوصی اگر با نرخهای جدید شمش که در بازارهای جهانی مرز 1150 دلار را درنوردیده است اقدام به واردات شمش نمایند ، می بایست محصولات خود را از نرخ 12700 ریال نیز بالاتر به فروش رسانند چرا که طبق جدول زیر ، هزینه تولید یک کیلو گرم محصول فولادی در حال حاضر رقمی در حدود 12700 ریال می باشد امری که در چند هفتۀ آینده شاهد تحقق آن خواهیم بود ! (البته نرخ میلگرد در بورس کالا یا بازار آزاد ، مرزهای 12700 را نیز درنوردیده است در حالیکه داستان ورق از نوع دیگری است ! )

* محاسبات نشان می‌دهد که به ازای هر 100 تومان افزایش قیمت فروش محصولات ، افزایش سود هر سهم در حدود 200 ریال از این بابت تاثیر مثبت خواهد پذیرفت . بنابر این در صورت حذف کلیۀ یارانه ها که منجر به فروش با نرخهای بین المللی برای شرکت خواهد گردید ( افزایش 200 تومانی در نرخ فروش محصولات نسبت به نرخ های فروش فعلی ) ، سود هر سهم فولاد مبارکه در حدود 400 ریال افزایش خواهد یافت ( البته در صورت عدم ممانعت دولت از فروش به نرخهای بین المللی ) که با کسر اثرات حذف یارانه ها ( 270 ریال ) ، برآیند آن برای فولاد مبارکه نه تنها منفی و توأم با کاهش سودآوری نخواهد بود بلکه ( با مفروضات فوق ) به ازای هر سهم مبلغ 130 ریال نیز افزایش سود به ارمغان خواهد داشت ! 130= 270-400

بنابراین با اجرای سناریوی حذف یارانه های دریافتی ، میزان سود اعلامی شرکت برای سال مالی 87 تا رقم 1030قابل ارتقا خواهد بود . البته هنوز خبر موثقی مبنی بر حذف یارانه های انرژی و مواد اولیه ( سنگ آهن ) در سالجاری در دست نیست و گمان نمی رود در شرایط حاضر چنین اقدامی صورت پذیرد .

نتیجه گیری :

1 – ایران در تولید محصولات فولادی مزیت نسبی داشته و تهدیدی برای صنعت فولاد ایران متصور نیست و کارخانجاتی نظیر فولاد مبارکه توانایی حضور در بازارهای بین المللی و رقابت با کارخانجات و محصولات جهانی را دارا می باشند.

2 – در صورت حذف کلیۀ یارانه ها اعم از یارانه انرژی و مواد اولیه ( نظیر سنگ آهن ) ، بهای محصولات شرکت فولاد مبارکه نيز متعادل گشته و بالا خواهد رفت بطوریکه حاصل آن برای شرکت ، حتی افزایش سودآوری و بهبود از وضعیت کنونی را به بار خواهد آورد .

3- در گزارشات فصلی بعدی ، شاهد تعدیل مثبت عایدی فولاد مبارکه تا رقم 1050 ریال به ازای هر سهم خواهیم بود .

4- آخرین برآورد ارزش ذاتی سهم ، حداقل6000 ریال طبق محاسبات نگارنده بوده است.

حافظ عزیزی نقش
تحلیل گر بازار سرمایه